恒大還能走多遠(yuǎn)？

     債務(wù)窟窿遠(yuǎn)勝當(dāng)年

　　8月28日，停牌已達(dá)17個月的中國恒大在港交所復(fù)牌，結(jié)果，在深陷漩渦之際，中國恒大又秀了一把高臺跳水。

　　隨著港股一開盤，恒大直接以下跌80%的股價開盤，至今每股價格只有不到0.3港元，正式跨入1元股陣營。

　　復(fù)牌之后，債務(wù)壓頂?shù)暮愦筮€能走多遠(yuǎn)？

　　市值縮水近八成

　　2022年3月18日，這是恒大復(fù)牌前的最后一個交易日。當(dāng)天，恒大的開盤價為1.53港元，收盤價為1.65港元，這意味著當(dāng)天恒大股價處于上漲態(tài)勢中，其每股價格上漲超0.1港元，相比前一天上漲了8.5%，這一漲幅還是較大的。

　　但是，近一年半后，8月28日，當(dāng)恒大再次復(fù)盤的時候，其開盤價只有0.22港元，這一價格相比于復(fù)盤前的1.65港元下降了86.67%，可謂是高臺跳水。

　　最終，8月28日，恒大收盤價為0.35港元，相比于2022年3月的收盤價1.65港元，下跌了78.79%。以這一價格計算，恒大市值只有46億元，相比于其復(fù)牌前的217億港元，市值下跌了170億港元，80%的財富跌沒了。

　　或許沒有人能想得到，曾經(jīng)年銷售額超5000億元、市值達(dá)到數(shù)千億港元的地產(chǎn)巨頭恒大，如今整體市值只剩下46億港元。

　　但這還沒完。8月29日，恒大股價繼續(xù)下跌，從0.35港元下跌到0.3港元，跌幅為14.29%；到了8月30日，其股價進(jìn)一步下挫，收盤價為0.27港元，跌幅為10%。

　　至此，其市值只剩下35.65億港元，其股價已經(jīng)遠(yuǎn)低于1港元，穩(wěn)居仙股之列。

　　對此，分析人士指出，一方面恒大陷入前所未有的巨大債務(wù)危機(jī)之中，另一方面，恒大出現(xiàn)了持續(xù)性的經(jīng)營難題，甚至是巨額的虧損，股價難免大幅下跌。

　　在復(fù)牌前的8月27日晚，恒大發(fā)布了未經(jīng)審計的2023年上半年業(yè)績報告。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，該集團(tuán)負(fù)債總額2.389萬億元，剔除合約負(fù)債6039.8億元后，負(fù)債額為17842.2億元，其中借款6247.7億元、應(yīng)付貿(mào)易賬款及其他應(yīng)付款項10565.7億元（含應(yīng)付工程材料款5961.7億元）、其他負(fù)債1028.8億元。

　　與此同時，恒大資產(chǎn)總額為17439.97億元，不論是負(fù)債總額2.389萬億元，還是剔除合約負(fù)債之后的負(fù)債額17842.2億元，均大于其資產(chǎn)總額，恒大已陷入資不抵債的局面。

　　從營收來看，截至6月30日，恒大收入為1281.8億元，毛利潤約為98億元，毛利率為7.64%，出現(xiàn)經(jīng)營性虧損173.8億元，合計凈虧損392.5億元，恒大依然處于虧損狀態(tài)。

　　事實(shí)上，在2023年上半年，恒大合同銷售金額334.13億元，合同銷售面積511.5萬平方米，累計銷售回款271億元，同比還有所增長。

　　“相對于龐大的債務(wù)規(guī)模，恒大的銷售回款數(shù)額懸殊過大，可說是杯水車薪”，上述分析人士指出。

　　備受質(zhì)疑的復(fù)牌

　　可以說，恒大股價的高臺跳水幾乎是一張明牌。在這一背景下，恒大為何選擇復(fù)牌？

　　事實(shí)上，恒大在2022年3月21日開始停牌，按照港交所相關(guān)規(guī)定，若上市公司持續(xù)停牌18個月，港交所便有權(quán)將股份摘牌。截至8月25日，恒大已停牌超過17個月。如果恒大再不復(fù)牌，該公司則面臨退市的風(fēng)險。

　　對此，上述分析人士指出，對于恒大而言，一旦摘牌，那么恒大通過股市進(jìn)行融資的渠道和功能將進(jìn)一步喪失，這顯然是恒大不愿意看到的局面，而且當(dāng)年恒大上市一波三折，恒大難免心有余悸。

　　不過，恒大復(fù)牌還有一定的門檻。

　　針對恒大復(fù)牌，香港聯(lián)交所提出了七條復(fù)牌指引，包括披露財務(wù)業(yè)績信息、恒大物業(yè)質(zhì)押擔(dān)保問題、解決審計保留意見事項、內(nèi)部監(jiān)控等。

　　在恒大8月25日的公告中，恒大回應(yīng)，已經(jīng)逐一履行了這七條指引。

　　8月16日，恒大一連發(fā)布了2021年年報、2022年中報、2022年年報等多個公告。8月30日，恒大又發(fā)布了修訂后的2021年年報、2022年年報。

　　根據(jù)其最新的2022年年報，截至2022年，恒大負(fù)債總額24374.1億元，剔除其中的合約負(fù)債7210.2億元后的負(fù)債規(guī)模為17163.9億元，較2021年剔除合約負(fù)債后的負(fù)債規(guī)模16058億元，同比增加1105.9億元。

　　與此同時，2022年恒大收入為2300.7億元，房地產(chǎn)開發(fā)收入為2239.1億元，毛利為249.9億元，毛利率為10.86%，經(jīng)營性虧損433.9億元。

　　通過最新公布的財報，恒大的巨額負(fù)債、持續(xù)虧損現(xiàn)狀終于暴露在光天化日之下。

　　更具看點(diǎn)的還是其子公司恒大物業(yè)134億元質(zhì)押擔(dān)保的情況。

　　本次復(fù)牌公告顯示，經(jīng)調(diào)查，基于恒大的資金需求，恒大提議開展專項融資，從而產(chǎn)生質(zhì)押擔(dān)保，恒大物業(yè)提供134億元存單質(zhì)押，約131.8億元回流至恒大，被恒大用作償債及運(yùn)營，包括2021年2月10日使用97.5億元贖回一境外債。該質(zhì)押擔(dān)保屆滿后，觸發(fā)質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)條件，被銀行強(qiáng)制執(zhí)行的恒大物業(yè)附屬公司存單質(zhì)押的總計價值為134億元。

　　不過，此前在今年2月15日，恒大已公布調(diào)查結(jié)果稱，恒大執(zhí)行董事夏海鈞及潘大榮，以及子公司恒大集團(tuán)有限公司執(zhí)行總裁柯鵬參與了134億存款被劃扣的安排，更早之前，董事會已經(jīng)免去這三人職位。

　　在本次8月25日的公告中，調(diào)查顯示，包括該質(zhì)押擔(dān)保安排的部分文件都有許家印的簽字，許家印有可能注意到了潛在的資金問題的文件，但是他表示自己沒有看這些文件，因?yàn)闆]有人特別提醒他注意這些文件。

　　該調(diào)查報告稱，許家印表示，“他的簽字只是一個流程”，在關(guān)鍵時刻，許家印并不負(fù)責(zé)集團(tuán)的財務(wù)和資金，而是依賴負(fù)責(zé)財務(wù)的高管處理有關(guān)事宜，他在看到負(fù)責(zé)公司財務(wù)和資金的領(lǐng)導(dǎo)簽字之后，選擇相信后者，隨后簽字。

　　134億存款被劃扣，主要涉案方是恒大的執(zhí)行董事夏海鈞、潘大榮以及子公司恒大集團(tuán)有限公司執(zhí)行總裁柯鵬，這一說法顯然無法平息公眾的疑問。

　　就在本次公告中，調(diào)查報告稱，一位涉案人士指許家印參與該質(zhì)押擔(dān)保安排，但此推斷在調(diào)查中沒有得到其他受訪者的證實(shí)，也沒有得到文件的佐證。

　　至此，此事最終歸責(zé)于夏海鈞、潘大榮等人。

　　北京索朗律師事務(wù)所主任、創(chuàng)始合伙人韓利律師向中國新聞周刊表示，上市公司滿足港交所的復(fù)牌指引就可以復(fù)牌。不過，根據(jù)法律規(guī)定，作為具有完全民事行為的成年人，所實(shí)施的民事行為若不存在無效或可撤銷的情形，行為人應(yīng)對自身所實(shí)施的民事行為承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。許家印的簽字行為若法定無效或可撤銷的情形，應(yīng)對簽字的后果承擔(dān)法律責(zé)任。

　　還能翻盤嗎？

　　如此費(fèi)盡心思的復(fù)牌，恒大在港股舞臺上還能走多遠(yuǎn)？

　　據(jù)香港聯(lián)交所上市規(guī)則，在下列情況下，本交易所可隨時指令任何證券短暫停牌或停牌又或?qū)⑷魏巫C券除牌。

　　包括：本交易所認(rèn)為公眾人士所持有的證券數(shù)量不足；本交易所認(rèn)為發(fā)行人所經(jīng)營的業(yè)務(wù)不符合《上市規(guī)則》第13.24條的規(guī)定等。

　　其中，據(jù)《上市規(guī)則》第13.24條及相關(guān)規(guī)定，發(fā)行人須有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)作或擁有相當(dāng)價值的有形資產(chǎn)或無形資產(chǎn)，其證券才得以繼續(xù)上市，不符合這一規(guī)定的情況主要有兩種。

　　一是出現(xiàn)財政困難，以致嚴(yán)重?fù)p害發(fā)行人繼續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的能力，或?qū)е缕洳糠只蛉繕I(yè)務(wù)停止運(yùn)作；

　　二是發(fā)行人于結(jié)算日錄得凈負(fù)債，即發(fā)行人的負(fù)債額高于其資產(chǎn)值。

　　從恒大的資產(chǎn)負(fù)債情況來看，截至2023年上半年，恒大負(fù)債總額2.389萬億元，剔除合約負(fù)債之后的負(fù)債額17842.2億元，均大于其資產(chǎn)總額17439.97億元，呈現(xiàn)出凈負(fù)債的特征。

　　而且，2022年底，恒大負(fù)債總額24374.1億元，剔除其中的合約負(fù)債7210.2億元后的負(fù)債規(guī)模為17163.9億元，資產(chǎn)總額為18383.38億元，其負(fù)債總額高于資產(chǎn)總額，但剔除合約負(fù)債的負(fù)債額低于資產(chǎn)總額。

　　經(jīng)過半年后，恒大剔除合約負(fù)債的負(fù)債額高于資產(chǎn)總額，這表明其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在惡化。

　　從恒大的經(jīng)營能力來看，截至今年6月30日，恒大上半年出現(xiàn)經(jīng)營性虧損173.8億元，加上非經(jīng)營性虧損，恒大合計凈虧損392.5億元。

　　這一虧損額，加上2021年，恒大出現(xiàn)史無前例的巨大虧損，全面虧損總額為6866.34億元，以及2022年，恒大虧損1253.71億元，恒大已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)巨額虧損的勢頭，且年份較長。

　　而且，恒大今年上半年收入為1281.8億元，毛利潤約為98億元，毛利率為7.64%，較去年10.86%的毛利率進(jìn)一步下降，表明恒大的盈利能力在下滑。

　　另外，恒大今年上半年毛利潤約為98億元，同期融資成本高達(dá)197.26億元，僅融資成本就高過其毛利潤，由于其融資成本將持續(xù)處于高位，這意味著，在目前的營收態(tài)勢下，恒大盈利的可能性十分低。

　　其狀況也引發(fā)了香港聯(lián)交所的關(guān)注。

　　不過，恒大對此表示，有足夠的業(yè)務(wù)運(yùn)營并有足夠價值的資產(chǎn)支持運(yùn)營。

　　2022年，恒大實(shí)現(xiàn)了732個保交樓項目全面復(fù)工，2022年累計交樓30.1萬套。截止2023年6月30日，擁有土地儲備1.9億平方米。還參與舊改項目78個，其中大灣區(qū)55個（深圳34個），其他城市23個。

　　上述分析人士表示，對照香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》第13.24條等規(guī)定的情形，即使復(fù)牌，恒大的處境已經(jīng)不容樂觀。

　　事實(shí)上，恒大外聘的上會栢誠會計師事務(wù)所有限公司對恒大截至2022年12月31日止年度綜合財

本文轉(zhuǎn)自于    新浪熱點(diǎn)