日本央行原行長白川方明表示，人口減少、而非快速老齡化，是未來十年對(duì)中國影響更大的因素。相比日本，中國在提高退休年齡、人口城市化方面仍有空間
老齡化帶來通縮，而非通脹壓力；勞動(dòng)力與生產(chǎn)率在現(xiàn)實(shí)中并非獨(dú)立變量，老齡化也會(huì)壓低生產(chǎn)率；提高出生率對(duì)東亞國家來說知易行難。日本銀行（日本央行）第30任行長白川方明在5月末舉行的2024年財(cái)新夏季峰會(huì)上做出這一系列不同于慣常認(rèn)知的分析，并結(jié)合日本教訓(xùn)對(duì)中國提出建言。
今年3月，英國《中央銀行》雜志授予白川方明終身成就獎(jiǎng)，并在頒獎(jiǎng)詞中寫道，在任職日本銀行期間及卸任后，白川方明對(duì)許多流行的經(jīng)濟(jì)見解發(fā)表了深思熟慮的警世之言（well-considered and cautionary voice），包括在他撰寫的《動(dòng)蕩時(shí)代：白川方明親歷日本經(jīng)濟(jì)繁榮與衰退的39年》一書中。他在該書中指出了貨幣政策的局限性，亦對(duì)許多經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)中的缺陷保持著清醒的認(rèn)知。
白川方明于2008年4月至2013年3月?lián)蔚?0任日本央行行長，并在2011年至2013年兼任國際清算銀行（BIS）董事會(huì)副主席。
在題為“從高速發(fā)展向穩(wěn)定成長過渡：日本與中國的比較”的閉幕演講中，白川方明表示，“近來，關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)是否可能走上日本上世紀(jì)90 年代后經(jīng)歷的路的討論越來越多，”對(duì)任何經(jīng)濟(jì)體來說，從高增長向穩(wěn)定增長的轉(zhuǎn)型都是個(gè)重要挑戰(zhàn)。
而今天的中國與后泡沫時(shí)期的日本存在四個(gè)相似之處。他指出，一是物價(jià)、通脹率較低。二是資產(chǎn)市場(chǎng)疲弱、債務(wù)水平較高。三是面臨人口挑戰(zhàn)。四是與美國的貿(mào)易投資關(guān)系趨于緊張。“從這個(gè)角度出發(fā)，日本的經(jīng)驗(yàn)對(duì)研究中國前路可能會(huì)有所幫助。”
為此，了解日本上世紀(jì)90 年代初開始的增長放緩背后的三個(gè)關(guān)鍵因素非常重要：一是日本資產(chǎn)泡沫破滅對(duì)日本造成了極為沉重的打擊，其規(guī)模在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上前所未有。
二是人口變化產(chǎn)生了巨大影響。日本勞動(dòng)年齡人口已經(jīng)從上世紀(jì) 90 年代中期的峰值減少了15%，他指出，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響很容易從下面的數(shù)據(jù)中得到證實(shí)：日本勞均（勞動(dòng)年齡人口平均）GDP的增長為G7經(jīng)濟(jì)體中最高，但是，GDP 增長率在G7經(jīng)濟(jì)體中最低，而人均 GDP 增長率處于G7國家平均水平。
“換句話說，日本的生活水平并不差，但勞動(dòng)年齡人口下降的力量如此強(qiáng)大，以至于整體經(jīng)濟(jì)增速低迷。” 他說。
第三，生產(chǎn)率增長的重要決定因素——資源再配置，因政治和社會(huì)等各方面原因受到抑制。他舉例，一個(gè)典型例子是日本經(jīng)濟(jì)中隱含的社會(huì)契約高度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定，沒能很好地與上世紀(jì) 90 年代以來、受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)濟(jì)體融入全球經(jīng)濟(jì)推動(dòng)的全球化進(jìn)程相融合。
“在日本（今天）仍然普遍存在的終身雇傭現(xiàn)象，往往會(huì)推遲必要的勞動(dòng)者從衰落的公司和行業(yè)向新興的公司和行業(yè)的重新分配。”他指出。
基于日本經(jīng)濟(jì)增長放緩的三個(gè)誘因，白川方明分析了三個(gè)與未來幾十年中國經(jīng)濟(jì)前景密切相關(guān)的問題。一是房地產(chǎn)泡沫破裂的影響，“房地產(chǎn)泡沫的成因無疑很復(fù)雜，但是，泡沫破滅的嚴(yán)重程度取決于它是否與水面之下的（underlying）人口問題有關(guān)。在這方面，我想提請(qǐng)大家注意這樣一個(gè)事實(shí)，即日本泡沫達(dá)到頂峰之時(shí)恰逢日本人口紅利的結(jié)束。”
“隨著一個(gè)國家勞動(dòng)年齡人口的減少——就像中國正在經(jīng)歷的，對(duì)住房的需求也會(huì)減少，這又會(huì)影響住宅地產(chǎn)的價(jià)格。”他認(rèn)為，泡沫破滅對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的大小取決于政策當(dāng)局的應(yīng)對(duì)、是否迅速采取必要措施，比如對(duì)陷入困境的銀行注資重組。
他坦言，“此類措施可能不受歡迎、很難實(shí)施，日本花了長達(dá)8 年的時(shí)間才采取必要的措施。在任何國家，政策層以及民眾盡快達(dá)成應(yīng)對(duì)該問題的共識(shí)是成功管理泡沫后遺癥的關(guān)鍵。”
二是人口變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。白川方明就此著重闡釋了兩點(diǎn)。一是未來十年對(duì)中國越來越重要的將不是快速老齡化，而是低出生率導(dǎo)致的人口減少。“我的觀察是，與快速老齡化相比，人們嚴(yán)重低估了人口減少的影響。”
根據(jù)中國國家統(tǒng)計(jì)局1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年年末全國人口比上年末減少208萬，人口自然增長率為-1.48‰，2022年出現(xiàn)首次人口減少，減少85萬。
白川方明專門分析了人口變化對(duì)通脹的影響。“我們經(jīng)常聽到這樣的說法，即老齡化會(huì)減少勞動(dòng)力供應(yīng)，從而導(dǎo)致通脹，但日本已提供了一個(gè)反例。”
“對(duì)經(jīng)濟(jì)體中未來人口數(shù)量的預(yù)期決定了當(dāng)期的總需求，尤其是投資需求；而當(dāng)前的人口結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)濟(jì)體當(dāng)前的供應(yīng)能力。”在未來人口形勢(shì)更為嚴(yán)峻的預(yù)期下，需求低于供給，從而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生下行壓力。這樣的機(jī)制在日本已演繹了很長一段時(shí)間，在中國未來幾十年很可能也將看到。他說。
人口對(duì)增長影響的另一個(gè)重要因素是農(nóng)村人口向城市的遷移，白川方明續(xù)指，這在過去為中國帶來生產(chǎn)率的提高，時(shí)至今日仍然有不小的挖潛空間——如果能有讓農(nóng)民工及其家人更容易獲得城市戶口及服務(wù)的相關(guān)政策改變。相比之下，日本在上世紀(jì) 70 年代已經(jīng)走完了人口城市化轉(zhuǎn)移的進(jìn)程，果實(shí)已經(jīng)收割完畢。
白川方明提醒注意的第三個(gè)問題是社會(huì)契約對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，“我聽過許多對(duì)日本經(jīng)歷的討論，感到最沮喪的一點(diǎn)是，人口變化與生產(chǎn)率增長之間的微妙聯(lián)系并未得到很好的認(rèn)識(shí)。”
經(jīng)濟(jì)學(xué)中，產(chǎn)出是勞動(dòng)力、資本、全要素生產(chǎn)率等的函數(shù)，通常認(rèn)為勞動(dòng)人口與生產(chǎn)率是兩個(gè)相互獨(dú)立的變量。但是，在白川方明看來，現(xiàn)實(shí)中并非如此。在老齡化社會(huì)中，老年人相對(duì)年輕人的數(shù)量更為龐大，因而社會(huì)存在優(yōu)先考慮對(duì)老年群體轉(zhuǎn)移支付的傾向，而不是著力在面向未來的有效投資。后者往往需要更長的時(shí)間才能收獲果實(shí)。但這會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)性投資減少，從而降低潛在增長率。
在人口減少的地區(qū)，維護(hù)公共基礎(chǔ)設(shè)施的成本很高，無論是物理的基礎(chǔ)設(shè)施還是公共服務(wù)等軟性的基礎(chǔ)設(shè)施。他指出。然而，在人口減少的低增速社會(huì)中，跨地區(qū)的資源重新配置往往又很困難，這最終會(huì)表現(xiàn)為生產(chǎn)率增長下降。
“在座的聽眾可能會(huì)認(rèn)為，我所討論的內(nèi)容與今天的中國無關(guān)，也許確實(shí)如此。歷史告訴我們，先發(fā)制人式地應(yīng)對(duì)問題總是困難的。”但是，白川方明提醒道，在 上世紀(jì)90年代初，大多數(shù)日本人相當(dāng)自信，絲毫不知道日本隨后會(huì)遭遇金融危機(jī)，沒能認(rèn)真思考必要的政策、社會(huì)調(diào)整。
不過，在應(yīng)對(duì)從高速增長向穩(wěn)定增長過渡的挑戰(zhàn)方面，中國有幾個(gè)日本當(dāng)年不具備的優(yōu)勢(shì)。他指出，首先，中國可以從日本已經(jīng)走過的經(jīng)歷中吸取各種教訓(xùn)。“我對(duì)中國不少學(xué)者認(rèn)真研究日本經(jīng)驗(yàn)的態(tài)度印象深刻。”
二是中國有更大的空間防止?jié)撛谠鲩L率下降。前述從農(nóng)村向城市的勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移是一個(gè)例子，提高退休年齡是另一個(gè)例子。此之，中國人在接受新思想、新舉措、新辦法方面的敏捷性也令他深刻印象，而這一點(diǎn)對(duì)生產(chǎn)率增長有很大影響。
雖然日本勞動(dòng)年齡人口人均生產(chǎn)率較高，但是，GDP增速仍然較低，折射出人口減少的巨大影響。這是否意味著中國應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力減少也會(huì)困難重重？白川方明就此分析，從理論上講，一國通常有兩種方法可以應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力減少，一是增加勞動(dòng)力，二是提高生產(chǎn)率。
著眼前者，較困難的是提高出生率。他坦言。出生率受許多方面因素的影響，“我們不知道什么影響因子是最有效的。”日本現(xiàn)在正通過提供各種經(jīng)濟(jì)激勵(lì)來努力提高出生率。“經(jīng)濟(jì)激勵(lì)也許必要，但是，我認(rèn)為更重要的是改變與生育相關(guān)的社會(huì)慣常做法。”
過去，在日本，丈夫在妻子分娩時(shí)休育兒假的情況極為少見。近來，情況發(fā)生些許變化，但是，與北歐國家或美國相比，丈夫所休的育兒假的天數(shù)仍然相當(dāng)有限。他指出。“因此，我的觀點(diǎn)是，在選擇政策應(yīng)對(duì)路徑時(shí)，需要對(duì)各種抑制出生率的社會(huì)習(xí)俗加以考慮。”
他認(rèn)為，對(duì)中國來說現(xiàn)成的辦法就是提高退休年齡，從而提高勞動(dòng)參與率。目前，“日本的法定退休年齡基本上是65 歲，中國的退休年齡仍然低得多，因此，提高勞動(dòng)參與率的空間很大。”
在提高生產(chǎn)率方面，中國有一些優(yōu)勢(shì)，“每次我去中國，中國人接受新技術(shù)的速度之快都給我留下深刻印象。歸根結(jié)底，生產(chǎn)率取決于一個(gè)社會(huì)接受新思想或新技術(shù)的敏捷性。
“在日本，我們往往強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定或順從（acquiescence）這一類價(jià)值觀的重要性，”他坦言，但如此的副作用（flipside）是抑制生產(chǎn)率增長。“所以，我希望中國能夠在勞動(dòng)力和生產(chǎn)率兩方面做出努力，來防止?jié)撛谠鲩L率的下降。”最終，這將取決于政府和社會(huì)及時(shí)采取行動(dòng)的意愿和能力。
5月24日，日本內(nèi)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，4月除新鮮食品外的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲2.2%，為連續(xù)25個(gè)月等于或高于日本央行2%的目標(biāo)值。另一方面，日元近來極速貶值、日股從3月創(chuàng)出34年新高轉(zhuǎn)為震蕩，均顯示日本經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的復(fù)雜性。
就日本的通脹形勢(shì)，白川方明在對(duì)話中分析，日本此輪通脹最初的驅(qū)動(dòng)因素是俄烏沖突后的全球性、輸入性通脹。在貨幣政策方面，日本與全球其他國家存在差距。3月，日本銀行退出負(fù)利率和收益率曲線控制（YCC），但是，目前政策利率仍然在0% 至 0.1%之間，幾乎仍為零。因此，日本與其他國家在利率方面的差距帶來日元貶值。
日元貶值的另一個(gè)原因是貿(mào)易賬戶赤字，以及在國內(nèi)市場(chǎng)萎縮的背景下投到海外的直接投資增加，白川方明分析，而這背后是人口減少這一人口因素，這是日元貶值的根本性原因。
日元匯率的短期前景將主要取決于美國和日本的貨幣政策將如何演繹。他解釋，如果美國降息快于市場(chǎng)預(yù)期，日元可能走高。如果日本加息速度快于預(yù)期，對(duì)日元匯率走高也將有所幫助。
不過，對(duì)于通脹，他提醒，通脹率高于2%，但是，工資增長的可持續(xù)性存在爭議。近年來，由于日本勞動(dòng)力短缺，薪資水平在上漲，這轉(zhuǎn)化為更高的通脹率。但是，往前看，仍然存在不確定性。“因此，對(duì)通脹前景，我的答案是，這取決于日本央行將如何應(yīng)對(duì)，以及勞動(dòng)力短缺是否會(huì)持續(xù)、會(huì)有多嚴(yán)重。”
5月28日，日本銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，日本4月的3個(gè)核心通脹指標(biāo)均低于2%的目標(biāo)，為自2022年8月以來的首次，令日本央行下次加息時(shí)點(diǎn)的不確定性變得更大。另一方面，升息速度低于市場(chǎng)預(yù)期又令日元持續(xù)面臨貶值壓力。
就日本銀行當(dāng)前環(huán)境下面臨的兩難，白川方明表示，日本央行目前對(duì)未來利率水平的前瞻指引偏鴿派，利率保持在超低水平與日本銀行目前的通脹預(yù)測(cè)不一致，一個(gè)原因是日本銀行對(duì)通脹可持續(xù)地保持在2%的目標(biāo)水平附近還沒有信心。
“我認(rèn)為確實(shí)不能排除這種可能性，主要原因包括日本的人口問題。”他說，人口減少意味著國內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)萎縮，從而導(dǎo)致資本、住房等投資減少。需求與生產(chǎn)能力之間的缺口繼續(xù)維持會(huì)抑制通脹。
但他強(qiáng)調(diào)，“一個(gè)重要問題是，中央銀行是否應(yīng)該僅僅因?yàn)橥浡实途途S持低利率。”長期的超寬松貨幣政策會(huì)帶來一些副作用，包括抑制生產(chǎn)率提升——更高的利率本可迫使低效、高債務(wù)的“僵尸企業(yè)”破產(chǎn)出清。而日本需要的恰恰是生產(chǎn)率提升。
“因此，我的建議是利率水平稍高更好。”他直言道，“歸根結(jié)底，對(duì)央行而言最重要的是，貨幣政策立場(chǎng)能否帶來利于可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的金融環(huán)境。”
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