如何在短期內(nèi)擴大消費？CF40報告：通過三類政策穩(wěn)住信貸

 更好更快提振城鎮(zhèn)居民消費始終是市場和政策關(guān)注的焦點。如何看待過去幾年城鎮(zhèn)居民消費需求低迷的現(xiàn)象？導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民消費低迷的最主要因素是什么？什么樣的政策組合可以將促消費落到實處？

11月2日，中國金融四十人論壇（CF40）發(fā)布宏觀政策三季度報告《如何在短期內(nèi)擴大消費》（下稱《報告》），以專題形式分析“如何在短期內(nèi)擴大消費”。

《報告》提出，三季度我國宏觀經(jīng)濟仍處于低位運行狀態(tài)，經(jīng)濟復(fù)蘇受制于需求不足。為此，《報告》提出建議，走出需求不足，可從增加公共投資支出、降低政策利率及穩(wěn)定房地產(chǎn)市場等方面政策發(fā)力。

回顧三季度的運行特征，《報告》認為，需求不足仍然困擾經(jīng)濟復(fù)蘇。內(nèi)需方面，居民消費溫和改善，消費傾向已經(jīng)不是邊際上制約消費的主要原因。制造業(yè)投資增速穩(wěn)中有降；房地產(chǎn)投資還在探底，是拖累投資的最主要因素?；ㄍ顿Y增內(nèi)部分化加劇。外需方面，全球經(jīng)濟企穩(wěn)疊加資源價格回升，三季度出口金額增速降幅較二季度有所收窄，且量價特征出現(xiàn)分化，出口數(shù)量效增速在8月已經(jīng)轉(zhuǎn)正。

低通脹狀態(tài)還在延續(xù)。PPI同比降幅有所收窄，CPI同比增速仍在0附近徘徊，核心CPI同比增速雖較前期低位略有回升，但仍低于1%。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有所改善，但沒有回到2021年的同期水平。“上述跡象表明，經(jīng)濟復(fù)蘇還在延續(xù)，產(chǎn)出缺口仍然為負，總需求不足仍是制約經(jīng)濟復(fù)蘇的主要矛盾。”《報告》稱。

《報告》認為，進入四季度后，四方面風(fēng)險值得引起充分重視。一是房地產(chǎn)頭部企業(yè)風(fēng)險；二是土地市場收縮帶動地方可支配財力下降，政府廣義支出進一步下降；三是多種因素疊加的廣義信貸和總需求進一步減速；四是新的地緣政治沖突。

“當(dāng)前經(jīng)濟運行面臨諸多挑戰(zhàn)與矛盾，最主要的矛盾還是需求不足。”《報告》分析稱，走出需求不足，著力點在于讓各部門有錢花，愿意花錢。走出需求不足，關(guān)鍵是對癥下藥。問題的根子在錢上面。通過公共投資、政策利率和房地產(chǎn)三類政策，把信貸撐住了，居民、企業(yè)和政府口袋里都有錢，需求不足局面自然就打破了。

為此，《報告》提出幾點建議，增加公共部門債務(wù)和公共部門投資；降低政策利率，帶動真實利率下行，激發(fā)市場自發(fā)活力；供需兩側(cè)同時發(fā)力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

一是增加公共投資支出。

政府增加公共投資支出，對應(yīng)的是政府增加購買企業(yè)的產(chǎn)品和各種服務(wù)，增加企業(yè)和居民的收入。當(dāng)企業(yè)和居民沒錢花、不敢花錢的時候，通過政府花錢提高企業(yè)和居民收入，是支持他們花錢、打破惡性循環(huán)的有效方式。不僅如此，城中村改革、都市圈建設(shè)方面的公共投資，不僅是短期內(nèi)有效的逆周期政策，對中長期的資源配置優(yōu)化調(diào)整和改善民生福利也是重要保障。無需過度擔(dān)心政府會因此承擔(dān)過多債務(wù)。對政府債務(wù)可持續(xù)性的最大保障，不在于少借債，而在于把經(jīng)濟搞上去，經(jīng)濟好了，對政府債務(wù)是最大安全保障。從國際比較看，即便是納入地方政府隱形債務(wù)，我國政府的債務(wù)負擔(dān)并不高，舉債的空間遠大于發(fā)達國家和絕大部分發(fā)展中國家。

“當(dāng)工業(yè)化高峰期過去以后，來自于市場自發(fā)信貸往往不夠，不足以支撐全社會需求水平，這是一個普遍現(xiàn)象。”CF40資深研究員、中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長張斌在發(fā)布報告時表示，過去20年，日本全社會的信貸增長中的98.5%是由政府主導(dǎo)。同樣的數(shù)據(jù)，在私人部門非常發(fā)達的美國是44.8%，全部發(fā)達國家平均水平是41.7%。在我國，全社會信貸增長中有17.8%是由政府主導(dǎo)。并不存在政府過度增加信貸擠占，更多是對總需求不足的補充，對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，經(jīng)濟增長起到助推作用。

二是降低政策利率。

“根據(jù)我們保守的估算，通過充分降低政策利率，可以讓居民、企業(yè)和政府每年減少利息支付不低于6萬億，同時增加金融資產(chǎn)估值不少于15萬億，這會極大地改善各個部門的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表，讓大家有錢花，有消費和投資的底氣。”《報告》稱。

《報告》指出，對降低政策利率的主要擔(dān)心有兩個方面，一是對人民幣匯率的壓力，二是對銀行利差的擔(dān)心。這些擔(dān)心都有其合理性，但應(yīng)該看到，無論是人民幣匯率還是銀行的經(jīng)營，最根本的保障還是中國經(jīng)濟基本面，是避免經(jīng)濟持續(xù)陷入需求不足局面。人民幣匯率和銀行經(jīng)營的周期性波動不會對中國經(jīng)濟帶來實質(zhì)性傷害。解決了主要矛盾，對人民幣匯率和銀行業(yè)經(jīng)營才是更根本性的保障。

在張斌看來，提高貨幣政策的精準性，總量政策和利率政策或許是最精準的政策工具。“因為它是創(chuàng)造寬松的信貸環(huán)境，讓融資利率更低、資產(chǎn)估值提高，在這樣的環(huán)境下讓數(shù)以萬計的市場主體自主選擇怎樣增加支出和投資，其他的政策再精準也比不過億萬個體自主選擇的結(jié)果。”

三是穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

《報告》認為，當(dāng)前房地產(chǎn)市場面臨的不僅是房企流動性困難和大面積企業(yè)還不起債，還有眾多房地產(chǎn)企業(yè)資不抵債，房地產(chǎn)市場發(fā)展面臨趨勢性拐點等等。穩(wěn)定房地產(chǎn)市場需要從支撐市場需求和穩(wěn)定市場主體兩方面著手。支撐市場需求的政策包括：1，住房抵押利率折扣；2，對新市民和農(nóng)民工購房的稅收政策優(yōu)惠；3，因城施策，取消各種類型的購房限制。穩(wěn)定市場主體的政策包括：4，成立房地產(chǎn)穩(wěn)定基金，幫助問題房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)重組；5，調(diào)整預(yù)售資金管理，救企業(yè)與救項目并重。????

本文轉(zhuǎn)自于  中國經(jīng)濟周刊