一家英國(guó)芯片公司的歸屬引發(fā)了全球關(guān)注。
2月8日，英偉達(dá)和軟銀發(fā)表聲明，決定終止雙方對(duì)ARM的交易。
消息傳開(kāi)，幾家歡喜，幾家尷尬。最五味雜陳的，也許要屬英國(guó)政府和倫交所了吧？
這家誕生于英國(guó)劍橋、主要股權(quán)曾歸屬英國(guó)的公司叫ARM，在全球芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)中占據(jù)重要地位。不過(guò)，該公司的英國(guó)血統(tǒng)從2016年起，逐步被洗得越來(lái)越淡，在全球芯片主權(quán)概念日益強(qiáng)化的今天，這段歷史顯得頗有戲劇性。
被譽(yù)為芯片業(yè)“皇冠上明珠”的ARM，2016年在英國(guó)諸多知名基金和英國(guó)高院的同意下，將全數(shù)股權(quán)易主給日本軟銀。此后，美國(guó)市場(chǎng)竭力爭(zhēng)取接盤，反映芯片競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。不過(guò)在本周的2月8日，軟銀表示將帶領(lǐng)ARM赴美上市，卻未提及倫敦交易所，這個(gè)遠(yuǎn)走高飛的計(jì)劃將讓ARM離英國(guó)越來(lái)越遠(yuǎn)。
英國(guó)到底是如何失去芯片明珠的控制權(quán)的？ARM的控制權(quán)將最終走向何方？
很多事情總在發(fā)生時(shí)被人忽略，回想起來(lái)卻是“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”。回顧2016年，英國(guó)和ARM雙雙迎來(lái)了各自的命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，英國(guó)“脫歐”和ARM“脫英”在前后兩個(gè)月里相繼發(fā)生，都快得令人難以置信。
2016年6月23日，英國(guó)脫歐的全民公投結(jié)果出爐，51.9%的公民選擇支持脫歐，轟動(dòng)全球。人們開(kāi)始質(zhì)疑英國(guó)是不是在走向“去全球化”，以英鎊為首的英國(guó)資產(chǎn)價(jià)值向深淵處再跌一步。
緊跟其后，在2016年7月，一項(xiàng)英國(guó)資產(chǎn)的跨國(guó)出售“正常”展開(kāi)。2016年7月18日，在倫敦交易所和納斯達(dá)克交易所雙重上市、流淌著劍橋血脈的芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)公司ARM，接受了日本軟銀集團(tuán)的股權(quán)全購(gòu)要約。
當(dāng)時(shí)的英國(guó)上下對(duì)這筆交易欣喜不已。外界不是在說(shuō)英國(guó)資產(chǎn)吸引力下降嗎？軟銀的到來(lái)似乎在幫助英國(guó)人粉碎這個(gè)說(shuō)法。新任英國(guó)財(cái)相哈蒙德(Philip Hammond)立即對(duì)這個(gè)交易進(jìn)行了積極的表態(tài)，稱之為“英國(guó)資產(chǎn)對(duì)海外投資者魅力不減的明證”。
然而，當(dāng)時(shí)的英國(guó)政府并未預(yù)料到后來(lái)的故事。兩年以后，全球芯片大戰(zhàn)開(kāi)打，英國(guó)政府意識(shí)到自己“痛失”芯片明珠，但為時(shí)已晚。原來(lái)，和英國(guó)“脫歐”一樣，AARM從此邁開(kāi)了“脫英”的步伐。
軟銀的要約收購(gòu)，如探囊取物一般容易。從2016年7月18日要約發(fā)出開(kāi)始計(jì)算，軟銀最終僅僅花了50天就完成了這筆交易。
回顧過(guò)程，這場(chǎng)交易的人脈關(guān)系上通英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、下達(dá)股票交易所，參與團(tuán)隊(duì)星光熠熠，不乏頂尖的資產(chǎn)管理公司、國(guó)際投行，但利益轉(zhuǎn)換的瞬息萬(wàn)變里，一定有人沒(méi)有想清楚賬外利益的得失。
在英國(guó)公投脫歐之前的一年里，英鎊兌日元下跌了近30%，這對(duì)于英國(guó)全境資產(chǎn)而言，也意味著價(jià)值相對(duì)縮水。在2016年6月23日英國(guó)公投脫歐日后，這種價(jià)值縮水剎不住車了。
在倫敦證交所上市的ARM，股價(jià)也失去了上升的動(dòng)力。一方面，英國(guó)資產(chǎn)吸引力下降，另一方面，智能手機(jī)市場(chǎng)似乎到了一個(gè)上升瓶頸，這個(gè)下游市場(chǎng)的表現(xiàn)拖累ARM無(wú)法進(jìn)行業(yè)績(jī)突破。在2016年6月前的12個(gè)月里，ARM的股價(jià)最低曾見(jiàn)每股8.25英鎊，最高也僅達(dá)到每股11.4英鎊。
在這一“危難時(shí)期”，軟銀突然出馬扮演“白衣騎士”角色。軟銀原本只擁有ARM的1.45%股權(quán)，提出要約收購(gòu)剩余的98.55%股份。更令A(yù)RM欣喜的是，軟銀愿意為每股付出17英鎊，這較ARM在要約前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)大大溢價(jià)53.35%。這還不夠，軟銀豪氣地附加了一個(gè)條件：全現(xiàn)金交易。
人們將軟銀的出價(jià)視為“天價(jià)”，還有人將軟銀此舉形容為“豪賭”。為什么這么說(shuō)？軟銀的出價(jià)，意味著它相信Arm的總價(jià)值能達(dá)到235.8億英鎊，這大約是ARM前一年總收入的23.82倍、EBITDA的52.36倍。換言之，如若ARM繼續(xù)這么不溫不火地發(fā)展下去，軟銀需要至少50年才能收回投資成本。
ARM當(dāng)時(shí)的董事會(huì)主席錢伯斯（Stuart Chambers）用“令人難以抗拒”來(lái)形容軟銀的收購(gòu)要約，他還說(shuō)軟銀是“用現(xiàn)金鎖定了將在未來(lái)兌現(xiàn)的價(jià)值”。然而，如果錢伯斯真的對(duì)ARM的未來(lái)那么有信心，會(huì)爽快地答應(yīng)了這筆買賣嗎？
不止是錢伯斯，關(guān)于這筆交易的喜悅在英國(guó)政府、ARM股東等各方面蔓延。明星團(tuán)隊(duì)的參與，也給這筆交易加持了一種莫名的可信度，諸多投行、知名基金投身其中。
ARM和軟銀雙方各自派出了投行團(tuán)隊(duì)輔導(dǎo)這筆交易，ARM方聘用了高盛、Lazard、UBS，而軟銀則聘用了可以稱得上“老朋友”的瑞穗（Mizuho)、Raine、Robey Warshaw。其中的Raine是一家華爾街精品投行，聯(lián)合創(chuàng)始人Joe Ravitch和Jeff Sine分別在高盛、摩根士丹利等大投行里多年專事有關(guān)傳媒、電訊、互聯(lián)網(wǎng)方面的投行工作，辭職創(chuàng)業(yè)后更是軟銀董事會(huì)的常客，為軟銀科技投資出謀劃策。
在出售給軟銀之前，ARM在納斯達(dá)克、倫敦證交所雙重上市，按照地理劃分，44.6%股權(quán)歸屬美國(guó)市場(chǎng)投資者，35.45%股權(quán)歸屬于英國(guó)市場(chǎng)投資者，日本、法國(guó)、加拿大等地的投資者瓜分剩余的20%。
總部位于蘇格蘭的Baillie Gifford，是Arm的第一大股東，持有近10%的股份。這家公司尤其在科技投資方面眼光獨(dú)到，曾經(jīng)在特斯拉最為困難的時(shí)候堅(jiān)定地為其站臺(tái)，并相應(yīng)地獲得豐厚回報(bào)。除了Baillie Gifford，BlackRock、Capital Group、挪威央行（Norges Bank）、Vanguard等知名機(jī)構(gòu)對(duì)Arm持股排名居前。這樣的股東團(tuán)隊(duì)，也對(duì)軟銀的要約點(diǎn)了頭。
上述明星輔導(dǎo)團(tuán)隊(duì)、知名機(jī)構(gòu)投資者共同推動(dòng)軟銀收購(gòu)ARM，也引得輿論對(duì)交易普遍看好。英國(guó)財(cái)相哈蒙德就指出，軟銀收購(gòu)ARM將成為有史以來(lái)亞洲在英國(guó)的最大金額投資，將確保今后五年內(nèi)ARM在英國(guó)的員工規(guī)模擴(kuò)大一倍，并使這個(gè)英國(guó)公司在國(guó)際舞臺(tái)上扮演重要角色。他借此機(jī)會(huì)重申英國(guó)對(duì)海外投資者敞開(kāi)大門，英國(guó)投資資產(chǎn)的魅力依舊。
和其他的跨國(guó)交易相比，軟銀收購(gòu)Arm可以用“快馬加鞭”形容。在2016年7月18日收到股權(quán)收購(gòu)要約后，ARM的股東在8月30日就投票同意，接著英國(guó)高等法院在9月1日給出正面的審批意見(jiàn)。在2016年9月6日，軟銀正式完成對(duì)ARM的收購(gòu)，前后共計(jì)用時(shí)50天。
ARM原是一家正宗的英國(guó)公司，經(jīng)軟銀收購(gòu)后，不僅股東方換成亞洲面孔，也同時(shí)從倫敦交易所、納斯達(dá)克退市，這意味著英國(guó)人不再能輕易地從公開(kāi)市場(chǎng)了解這家公司的運(yùn)作情況。2020年，軟銀推動(dòng)ARM再次進(jìn)行轉(zhuǎn)換，接受了美國(guó)芯片公司英偉達(dá)的全購(gòu)要約，這是ARM在短時(shí)間里的第二次“換血”。
2020年9月14日，這起收購(gòu)消息傳出，英偉達(dá)愿以接近400億美元的價(jià)格從軟銀處收購(gòu)ARM的100%股權(quán)，支付方式是英偉達(dá)普通股股票加現(xiàn)金。在芯片史上，兼并收購(gòu)時(shí)有發(fā)生，但400億美元的價(jià)格將令這筆交易載入史冊(cè)。
英偉達(dá)是目前全球首屈一指的GPU設(shè)計(jì)商，也是資本市場(chǎng)的一只明星股票。按照今年2月的市場(chǎng)價(jià)值，英偉達(dá)的市值規(guī)模在6500億美元上下波動(dòng)，與社交網(wǎng)絡(luò)Facebook的母公司Meta規(guī)模相若，可見(jiàn)其規(guī)模之巨。
和同行相比，英偉達(dá)的芯片龍頭地位突出，因?yàn)橛⑻貭枴⒏咄ǖ漠?dāng)前市值規(guī)模大約為2000億美元，AMD規(guī)模大約為1500億美元。英偉達(dá)在2021年繼續(xù)受到資本市場(chǎng)的青睞，仍在飛速發(fā)展中。
英偉達(dá)以GPU設(shè)計(jì)發(fā)家，但近年來(lái)向著計(jì)算型芯片的更廣闊處進(jìn)發(fā)，在數(shù)據(jù)中心、人工智能、元宇宙、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域頗有建樹(shù)。為何英偉達(dá)要收購(gòu)ARM？ARM又是做什么的呢？
ARM從事芯片架構(gòu)設(shè)計(jì)，和英特爾等公司的區(qū)別是，ARM不會(huì)在自有設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上制造或銷售處理器芯片，而是將設(shè)計(jì)授權(quán)給其他芯片設(shè)計(jì)公司完成后端工作。
由于和英特爾這樣的主流大廠進(jìn)行了明顯的架構(gòu)區(qū)分，ARM架構(gòu)獲得了獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)力。例如在智能手機(jī)市場(chǎng)上，ARM競(jìng)爭(zhēng)力非凡，以ARM架構(gòu)做基礎(chǔ)的手機(jī)芯片明顯較其他架構(gòu)芯片功耗更低，光憑這一點(diǎn)就足以拿下大部分市場(chǎng)。
正在拓展計(jì)算型芯片的英偉達(dá)，相當(dāng)重視ARM在進(jìn)一步提升計(jì)算能力方面的價(jià)值。2021年初，英偉達(dá)推出新款數(shù)據(jù)中心CPU處理器芯片，命名為“Grace”，采用的就是ARM架構(gòu)。英偉達(dá)稱，Grace旨在滿足當(dāng)前世界最先進(jìn)應(yīng)用程序的計(jì)算需求，其具備的計(jì)算性能和吞吐速率是以往任何架構(gòu)所無(wú)法比擬的。
然而，由于英偉達(dá)體量如此巨大，ARM又在部分領(lǐng)域扮演關(guān)鍵角色，市場(chǎng)“反壟斷”呼聲四起。包括谷歌、微軟、高通在內(nèi)的同行競(jìng)爭(zhēng)公司公開(kāi)反對(duì)英偉達(dá)收購(gòu)ARM，宣稱這起交易將危及ARM的獨(dú)立性，并可能傷害競(jìng)爭(zhēng)。
ARM的一大客戶、通訊芯片設(shè)計(jì)大廠美國(guó)高通是反對(duì)者之一，其總裁Cristiano Amon表示，愿意看到ARM上市，而高通將入股。Cristiano Amon稱：“如果ARM有一個(gè)獨(dú)立的未來(lái)，我想你會(huì)發(fā)現(xiàn)生態(tài)系統(tǒng)中的許多公司都對(duì)投資ARM非常感興趣。”
此外，英國(guó)、歐盟、美國(guó)、中國(guó)作為英偉達(dá)和ARM的四大主要市場(chǎng)，也介入對(duì)這起交易的監(jiān)管。其中，英國(guó)數(shù)字和文化大臣Nadine Dorries帶領(lǐng)英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)局進(jìn)行多輪深入調(diào)查，將問(wèn)題焦點(diǎn)放在了反壟斷競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)家安全這兩個(gè)議題上，相關(guān)調(diào)查原本計(jì)劃在今年5月結(jié)束。美國(guó)聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)在2021年12月以反壟斷為由，提起訴訟以阻止這筆交易。
面對(duì)復(fù)雜的壓力，2月8日，英偉達(dá)和軟銀聯(lián)合發(fā)表聲明，決定終止這起ARM的交易。
雖然無(wú)法讓美國(guó)公司接手ARM，但孫正義繼續(xù)追尋“美國(guó)夢(mèng)”。在2月8日，他宣布將帶著ARM重新上市，目的地為納斯達(dá)克。
消息一出，英國(guó)上下嘩然，英國(guó)政府、倫敦交易所處于尷尬境地。為什么孫正義不想讓ARM在本土倫敦上市，反而要跨洋追夢(mèng)呢？
面對(duì)公眾質(zhì)疑，英國(guó)首相Boris Johnson發(fā)言人于2月9日回應(yīng)稱，注意到了軟銀想帶ARM赴美上市的消息。然而，英國(guó)政府無(wú)法評(píng)論更多，而只能干巴巴地堅(jiān)持表示，對(duì)于高科技公司而言，倫敦仍然是“一個(gè)很棒的地方（a great place）”。
英國(guó)首相府還堅(jiān)稱，倫敦在2021年創(chuàng)了IPO發(fā)行新高以及私募投資新高，依然會(huì)致力于支持公司在倫敦成長(zhǎng)及上市。
然而，英國(guó)下議院議員Darren Jones于2月9日在他個(gè)人的社交媒體上寫道：“如果不能有競(jìng)爭(zhēng)力地爭(zhēng)取到ARM在倫敦上市，首相怎么能堅(jiān)稱倫敦是科技公司進(jìn)行大額融資的最佳地點(diǎn)呢？”
查詢資料，倫敦交易所在過(guò)去15年的IPO市場(chǎng)占比大幅下挫，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)跟不上“新經(jīng)濟(jì)”潮流也是明顯的弱項(xiàng)。正因如此，如ARM這樣的科技明星，更傾向于選擇遠(yuǎn)在美國(guó)的納斯達(dá)克。
瀏覽如今的倫交所股票板塊，“舊經(jīng)濟(jì)”感撲面而來(lái)。在每日成交額排行榜上，排名前十大的公司通常是勞埃德銀行、電信公司沃達(dá)豐、英國(guó)電信、英國(guó)石油、國(guó)際航空集團(tuán)、礦業(yè)集團(tuán)嘉能可、汽車制造商勞斯萊斯、巴克萊銀行等等。
如果對(duì)比倫交所和納斯達(dá)克交易所的代表性股票，也可以看到，倫交所的“含科量”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及納斯達(dá)克。在倫交所的FTSE 100指數(shù)成分股中，市值排名前十位的公司中，有阿斯利康、葛蘭素史克、聯(lián)合利華等三家醫(yī)藥公司，殼牌、英國(guó)石油、力拓、嘉能可等三家大宗商品公司，以及匯豐、洋酒公司帝亞吉?dú)W、英美煙草。這些公司不少都超過(guò)100歲，Baillie Gifford明星基金經(jīng)理、合伙人James Anderson之前形容英國(guó)股市“還處于19世紀(jì)”。
而納斯達(dá)克100指數(shù)成分股中，前十大股份全為科技公司，市值最大的兩只是蘋果和微軟，稍小一些的是芯片巨頭博通、SaaS巨頭Adobe等，榜單后90名也多數(shù)被科技公司占據(jù)。
2021年，倫交所在IPO發(fā)行方面創(chuàng)造了2007年以來(lái)的最好成績(jī)，并且在盡力提高其中的“含科量”。在年內(nèi)，倫交所推動(dòng)122家公司上市，總?cè)谫Y額超過(guò)168億英鎊，其中39%流向科技或消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。不過(guò)作為對(duì)比，2021年的納斯達(dá)克市場(chǎng)共發(fā)行了753宗IPO，反映初創(chuàng)公司、科技公司仍然傾向選擇納斯達(dá)克。
弗羅里達(dá)大學(xué)金融系講席教授Jay Ritter對(duì)這種“魅力”做了解釋，他稱：“人們有一種看法（perception），就是美國(guó)投資者更懂科技，也更愿意為這些‘搏未來(lái)’的公司付出更高的價(jià)錢。”目前看來(lái)，這種看法還將繼續(xù)強(qiáng)化。
在債務(wù)、衍生產(chǎn)品和外匯方面，倫敦仍然是全球最主要的交易中心之一，然而在股票市場(chǎng)方面，倫敦當(dāng)前正面臨歷史性的挑戰(zhàn)。
在本土芯片資產(chǎn)ARM再次選擇上市目的地之際，倫交所、英國(guó)政府顯然正處于尷尬的境地。???
本文轉(zhuǎn)自于 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
