2024年十大盈利下滑行業(yè)
2024年各行業(yè)盈利表現(xiàn)分化，從A股上市公司的業(yè)績(jī)看，黃金、銅、光模塊、芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體設(shè)備、被動(dòng)電子元件、寵物食品等行業(yè)的盈利能力大幅提升。但是，也有一些行業(yè)的盈利狀況不佳。2024年的十大盈利下滑行業(yè)是誰？我們做了一個(gè)測(cè)算盤點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)盈利不佳的行業(yè)集中于房地產(chǎn)、新能源、農(nóng)業(yè)的上游。
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毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)可以從兩個(gè)不同側(cè)面反映行業(yè)的盈利變化。毛利潤(rùn)是營(yíng)業(yè)收入減去營(yíng)業(yè)成本之后的剩余，其變化可以直接反映本行業(yè)與上下游之間的關(guān)系。而凈利潤(rùn)是毛利潤(rùn)減去銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)四項(xiàng)費(fèi)用之后的結(jié)果，是經(jīng)營(yíng)成績(jī)的最終體現(xiàn)。所以，在測(cè)算中我們不僅比較凈利潤(rùn)，而且比較了毛利。
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2022年疫情結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開啟了新篇章，很多行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)。但經(jīng)過2023和2024兩年，一些行業(yè)反而陷入盈利下降的不利境地。為了分析疫情之后各行業(yè)的情況，本文選定的比較基準(zhǔn)為2022年前三個(gè)季度。讀者需要記住，下文談到“基準(zhǔn)期”指的是2022年的前三季度，談到“當(dāng)期”指的是2024年的前三季度。測(cè)算方法如下：
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第一步，把某行業(yè)所有樣本公司的“當(dāng)期”毛利潤(rùn)加總，然后與“基準(zhǔn)期”相比，數(shù)值變動(dòng)幅度計(jì)為A。
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第二步，把該行業(yè)所有樣本公司的“當(dāng)期”凈利潤(rùn)加總，然后與“基準(zhǔn)期”相比，數(shù)值變動(dòng)幅度計(jì)為B。
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第三步，我們給A和B同樣的權(quán)重，計(jì)算A和B的平均值C。
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第四步，按照各行業(yè)C的大小排序。C為負(fù)值，則意味著行業(yè)盈利能力下降。比如C為-10%，在文中就稱為“這個(gè)行業(yè)盈利下滑了10%”。
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行業(yè)樣本公司的選擇方法：除了奶牛養(yǎng)殖，其他行業(yè)參考A股上市公司的申銀萬國(guó)分類。
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以下是測(cè)算的結(jié)果與分析。
第十名
玻璃纖維 下降60.8%
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玻璃纖維通常被稱為玻纖，它在復(fù)合材料中被用作增強(qiáng)材料、絕緣材料和保溫材料。大約三分之一的玻纖被用于建筑行業(yè)。
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玻纖全球產(chǎn)能約1000萬噸，中國(guó)產(chǎn)能超過700萬噸。玻纖行業(yè)集中度很高，中國(guó)巨石（600176.SH）等三大中國(guó)玻纖企業(yè)約占中國(guó)產(chǎn)能的 70%。中國(guó)巨石產(chǎn)能約260萬噸，位列世界第一。
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在A股，玻纖行業(yè)樣本公司有八家，基準(zhǔn)期總毛利為138.5億元，總凈利潤(rùn)為105.4億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降44.5%，凈利潤(rùn)下降77%。兩者的平均值為-60.8%?；鶞?zhǔn)期沒有虧損企業(yè)，當(dāng)期有兩家企業(yè)虧損。
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中國(guó)巨石產(chǎn)能世界第一，也是當(dāng)期凈利潤(rùn)最高的企業(yè)。中國(guó)巨石基準(zhǔn)期毛利58.3億元，當(dāng)期毛利27.6億元，毛利下降了52.7%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)56.8億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)15.9億元，凈利潤(rùn)下降了72%。
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從短期看，玻纖行業(yè)受房地產(chǎn)、基建的影響較大，所以玻纖行業(yè)的短期復(fù)蘇依賴于房地產(chǎn)和基建的復(fù)蘇。玻纖行業(yè)復(fù)蘇同時(shí)依賴行業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存。2024年三季度，樣本公司的總存貨為118.6億元，已經(jīng)顯著低于2023年同期的132.5億元，這說明行業(yè)開始了庫(kù)存去化。
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從長(zhǎng)期看，玻纖由于其優(yōu)越的材料特性、低廉的價(jià)格，會(huì)逐漸取代其他材料，所以該行業(yè)具有成長(zhǎng)屬性。
第九名
水泥 下降64.2%
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水泥屬于基礎(chǔ)原材料，下游主要為房地產(chǎn)與基建。中國(guó)2022年水泥產(chǎn)量為20.4億噸，2023年小幅下降0.7%。2024年上半年產(chǎn)量 8.5 億噸，比2023年同期下降 10%。2022年以來，水泥行業(yè)整體呈現(xiàn)需求萎縮、競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)格低迷的特征。
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在A股，水泥行業(yè)樣本公司有14家，基準(zhǔn)期總毛利為693.9億元，總凈利潤(rùn)為268.7億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降38.2%，凈利潤(rùn)下降90.2%。兩者的平均值為-64.2%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為六家。
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海螺水泥（600585.SH）水泥產(chǎn)能約4億噸，排名世界第二，當(dāng)期凈利潤(rùn)排名第一。海螺水泥基準(zhǔn)期毛利216.4億元，當(dāng)期毛利133.2億元，毛利下降了38.4%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)127.6億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)52.5億元，凈利潤(rùn)下降了58.9%。
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水泥行業(yè)復(fù)蘇依賴于房地產(chǎn)投資和基建投資的復(fù)蘇，同時(shí)依賴于行業(yè)去產(chǎn)能、去庫(kù)存。2024年三季度，樣本公司總存貨為1169億元，低于2023年同期的1316億元。與2022年同期的1457億元相比，存貨下降了19.8%。這樣大幅度的庫(kù)存去化有利于行業(yè)復(fù)蘇。實(shí)際上，從2024年4月以來，水泥價(jià)格已經(jīng)開始小幅上漲（圖1）。
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圖1: 中國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)
水泥行業(yè)未來幾年會(huì)繼續(xù)去產(chǎn)能。2024年11月起執(zhí)行的產(chǎn)能置換政策，對(duì)行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能超出名義產(chǎn)能的現(xiàn)象加以規(guī)范，會(huì)促進(jìn)2025年、2026年行業(yè)去產(chǎn)能。而在2027年以后，水泥行業(yè)的碳排放權(quán)收緊會(huì)繼續(xù)推動(dòng)去產(chǎn)能過程。
第八名
農(nóng)藥 下降67.2%
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從2022年四季度開始，中國(guó)的農(nóng)藥產(chǎn)能集中釋放，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈。同時(shí)，印度農(nóng)藥制造業(yè)快速崛起，出口份額持續(xù)擴(kuò)大。中國(guó)農(nóng)藥出口受阻、內(nèi)需疲軟，大多數(shù)產(chǎn)品的價(jià)格一路走低。
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在A股，農(nóng)藥行業(yè)樣本公司有32家，基準(zhǔn)期總毛利為404.7億元，總凈利潤(rùn)為181.5億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降46.1%，凈利潤(rùn)下降88.3%。兩者的平均值為-67.2%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為六家。
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揚(yáng)農(nóng)化工（600486.SH）是當(dāng)期凈利潤(rùn)最高的農(nóng)藥企業(yè)。其基準(zhǔn)期毛利34.4億元，當(dāng)期毛利19.3億元，毛利下降了43.9%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)16.4億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)10.3億元，凈利潤(rùn)下降了37.2%。
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目前，農(nóng)藥行業(yè)的渠道庫(kù)存壓力有所緩解，上市公司的存貨也有所下降。2024年三季度樣本公司總存貨為382.8億元，相對(duì)于基準(zhǔn)期下降了10.7%。目前，農(nóng)藥價(jià)格處于歷史底部，但何時(shí)反彈難以判斷。
第七名
房地產(chǎn)開發(fā) 下降78.6%
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房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)包括住宅開發(fā)、商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開發(fā)，共有樣本公司93家。在以上三類開發(fā)企業(yè)中，住宅開發(fā)企業(yè)的盈利能力下降最為顯著。
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住宅開發(fā)樣本公司為73家，基準(zhǔn)期總毛利為2178億元，總凈利潤(rùn)為678.8億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降42.7%，凈利潤(rùn)下降124.4%。兩者的平均值為83.6%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為20家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為38家。
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商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)樣本公司為10家，基準(zhǔn)期總毛利為518.6億元，總凈利潤(rùn)為145.7億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降35%，凈利潤(rùn)下降89.8%。兩者的平均值為62.4%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為四家。
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產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開發(fā)樣本公司為10家，基準(zhǔn)期總毛利為151.4億元，總凈利潤(rùn)為34.2億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降16.4%，凈利潤(rùn)下降91.4%。兩者的平均值為53.9%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為五家。
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2024年10月以來，在一攬子樓市新政的影響下，眾多一二線城市的住宅成交量開始回升。但是，我們無法判斷房地產(chǎn)未來交易量是否持續(xù)回暖，更無法判斷房?jī)r(jià)是否會(huì)觸底反彈。
第六名
稀土 下降86.2%
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2022年以來，稀土供應(yīng)端穩(wěn)步增長(zhǎng)，供給充足，而下游消費(fèi)需求不及預(yù)期，主流稀土產(chǎn)品價(jià)格不斷下行（圖2）。
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圖2: 中國(guó)稀土價(jià)格指數(shù)
在A股，稀土行業(yè)樣本公司有四家，基準(zhǔn)期總毛利為117.7億元，總凈利潤(rùn)為72.4億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降78.5%，凈利潤(rùn)下降93.9%。兩者的平均值為-86.2%?；鶞?zhǔn)期沒有虧損企業(yè)，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家。
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北方稀土（600111.SH）是當(dāng)期凈利潤(rùn)最高的企業(yè)，基準(zhǔn)期毛利81.4億元，當(dāng)期毛利19.5億元，毛利下降了76%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)51.5億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)8.2億元，凈利潤(rùn)下降了84.1%。
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與基準(zhǔn)期相比，樣本公司當(dāng)期的總體存貨下降了7.8%，這有利于價(jià)格企穩(wěn)。從短期看，行業(yè)總需求雖然增長(zhǎng)但增速有限，而供應(yīng)端資源和產(chǎn)能都相對(duì)充足。
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從長(zhǎng)期看，稀土是中國(guó)的重要資源，稀土的開采、冶煉分離、銷售等方面的管理會(huì)更加規(guī)范，稀土供應(yīng)有望縮緊。
第五名
碳酸鋰 下降88%
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在2015 年之前，鋰主要用于玻璃、陶瓷等傳統(tǒng)行業(yè)，電池行業(yè)需求占比較小。然而，隨著全球新能源汽車銷量迅速增長(zhǎng)，鋰電池成為推動(dòng)鋰需求增長(zhǎng)的主要力量。2023 年，電池行業(yè)鋰需求占比增至87%。但是，由于供給快速增長(zhǎng)，2022年底以來碳酸鋰價(jià)格不斷下跌（圖3），拖累了相關(guān)企業(yè)的盈利能力。
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圖3: 中國(guó)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格
在A股，鋰金屬行業(yè)樣本公司有八家，基準(zhǔn)期總毛利為545.8億元，總凈利潤(rùn)為498.4億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降82.9%，凈利潤(rùn)下降93%。兩者的平均值為-88%?；鶞?zhǔn)期沒有虧損企業(yè)，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家。
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天齊鋰業(yè)（002466.SZ）是當(dāng)期毛利最高的企業(yè)，基準(zhǔn)期毛利210.8億元，當(dāng)期毛利49.3億元，毛利下降了76.6%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)195.5億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)17.3億元，凈利潤(rùn)下降了91.2%。
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目前，99.5%電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格約為7.5萬元/噸，這個(gè)價(jià)格低于相當(dāng)一部分在產(chǎn)項(xiàng)目的成本。這些虧損項(xiàng)目會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，從而改善供需關(guān)系。所以，碳酸鋰價(jià)格在未來有望企穩(wěn)回升。
第四名
奶牛養(yǎng)殖 下降98.2%
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五家大型奶牛養(yǎng)殖企業(yè)都在港股上市，所以樣本公司從港股中選擇。由于大多數(shù)港股不披露三季報(bào)，所以在奶牛養(yǎng)殖行業(yè)中，基準(zhǔn)期選為2022年中期，而當(dāng)期指的是2024年中期。
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2020年初疫情突發(fā)，原奶的生產(chǎn)和收購(gòu)就出現(xiàn)一定困難。2021年，由于需求恢復(fù)等原因，導(dǎo)致了乳企搶奶源現(xiàn)象。然而從2022年開始，新建牧場(chǎng)產(chǎn)能釋放，原料奶供應(yīng)量增加，而中國(guó)奶制品消費(fèi)不及預(yù)期。原料奶持續(xù)供大于需，原奶價(jià)格持續(xù)下跌（圖4）。
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圖4: 中國(guó)主產(chǎn)區(qū)原奶價(jià)格（元/公斤）
奶牛行業(yè)五家樣本公司在基準(zhǔn)期總毛利為15.9億元，總凈利潤(rùn)為10.6億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利上升了29%，而凈利潤(rùn)下降225.4%。兩者的平均值為98.2%?；鶞?zhǔn)期沒有虧損企業(yè)，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為四家。
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優(yōu)然牧業(yè)（9858.HK）是原奶產(chǎn)量最大的企業(yè)，也是當(dāng)期毛利最高的企業(yè)。優(yōu)然牧業(yè)基準(zhǔn)期生產(chǎn)原奶115萬噸，毛利5.65億元，當(dāng)期生產(chǎn)原奶180萬噸，毛利7.27億元。與基準(zhǔn)期相比，其原奶產(chǎn)量上升了56.5%，毛利上升了28.7%?；鶞?zhǔn)期凈利潤(rùn)2億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)-4.67億元，凈利潤(rùn)下降了333.5%。
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中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)李勝利在2024年7月討論行業(yè)情況時(shí)說，2024年行業(yè)虧損面超過80%。根據(jù)李勝利了解的情況，寧夏奶牛存欄量從2023年底的91萬頭下降到2024年5月的81萬頭，部分牧場(chǎng)已經(jīng)不養(yǎng)后備牛；河北牛場(chǎng)由2024年初的833家下降到745家；3月份到7月份，全國(guó)每天消減近4500噸原奶產(chǎn)能。
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據(jù)行業(yè)專家測(cè)算，每天減少8000噸-10000噸原奶之后，可以顯著緩解原奶過剩的情況。當(dāng)原奶保持低價(jià)，行業(yè)大面積虧損持續(xù)，現(xiàn)金儲(chǔ)備不足的奶牛場(chǎng)會(huì)持續(xù)出局。根據(jù)中金公司的研報(bào)，原奶價(jià)格見底時(shí)間為2025年中期。
第三名
光伏硅料硅片與組件 下降103.3%
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2023年全球光伏新增裝機(jī)超400GW，較2022年增長(zhǎng)超70%，2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模為216.9GW，較 2022年增長(zhǎng)148.1%。2024年上半年中國(guó)光伏新增裝機(jī)102.5GW，同比增長(zhǎng)30.7%，占中國(guó)新增電力裝機(jī)的67%。
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但是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給持續(xù)大幅增加。2024年上半年中國(guó)多晶硅、硅片產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超58%，電池、組件產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超32%。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上的硅料、硅片、組件等價(jià)格持續(xù)下行并跌破部分企業(yè)成本，部分企業(yè)已出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難。
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在A股，光伏行業(yè)樣本公司有28家，基準(zhǔn)期總毛利為1226億元，總凈利潤(rùn)為747.5億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降70.6%，凈利潤(rùn)下降136%。兩者的平均值為103.3%。基準(zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為4家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為20家。
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天合光能（688599.SH）是當(dāng)期毛利最高的企業(yè)，基準(zhǔn)期毛利78.3億元，當(dāng)期毛利78.7億元，毛利上升了0.5%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)22.9億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)-7.5億元，凈利潤(rùn)下降了132.8%。
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樣本公司當(dāng)期的總體存貨為1308億元，同比下降了10.5%。這說明行業(yè)已經(jīng)開始了去庫(kù)存過程。但近兩年光伏行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，疊加復(fù)雜的全球貿(mào)易環(huán)境，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到深度調(diào)整期。所以，行業(yè)回暖，尚需時(shí)日。
第二名
普鋼 下降112.9%
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普鋼受房地產(chǎn)行業(yè)下行的影響較大，價(jià)格從2022年開始持續(xù)下跌（圖5）。受鋼材價(jià)格走低而原材料價(jià)格跌幅較小的影響，普鋼企業(yè)大面積虧損。普鋼行業(yè)呈現(xiàn)高產(chǎn)量、高成本、高庫(kù)存、低需求、低價(jià)格、低效益的運(yùn)行格局。
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圖5: 中國(guó)鋼材價(jià)格指數(shù)
在A股，普鋼行業(yè)樣本公司有23家，基準(zhǔn)期總毛利為904.7億元，總凈利潤(rùn)為175.3億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降55.7%，凈利潤(rùn)下降170%。兩者的平均值為112.9%?；鶞?zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為9家，當(dāng)期虧損企業(yè)數(shù)量為15家。
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寶鋼股份（600019.SH）是當(dāng)期毛利和凈利潤(rùn)最高的企業(yè)，其基準(zhǔn)期毛利247.6億元，當(dāng)期毛利127.8億元，毛利下降了48.4%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)109.9億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)68.9億元，凈利潤(rùn)下降了37.3%。可以看出，寶鋼凈利潤(rùn)下滑程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于樣本公司均值。
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基準(zhǔn)期樣本公司總存貨為2151億元，當(dāng)期總存貨為1954億元，下降了9.2%。從2024年10月開始，鋼鐵綜合價(jià)格指數(shù)略有反彈。鋼鐵行業(yè)的未來盈利情況，一方面依賴中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，另一方面依賴行業(yè)自身的產(chǎn)能去化和產(chǎn)能優(yōu)化。
第一名
焦炭 下降131.1%
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焦炭是鋼鐵生產(chǎn)中的重要原材料，而鋼鐵行業(yè)是焦炭的最大下游產(chǎn)業(yè)。由于鋼鐵行業(yè)不景氣，焦炭行業(yè)受到了較大影響。
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在A股，焦炭行業(yè)樣本公司有七家，基準(zhǔn)期總毛利為54.9億元，總凈利潤(rùn)為46.6億元。與基準(zhǔn)期相比，當(dāng)期毛利下降113.7%，凈利潤(rùn)下降148.5%。兩者的平均值為131.1%。基準(zhǔn)期虧損企業(yè)數(shù)量為兩家，當(dāng)期樣本企業(yè)全部虧損。
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美錦能源（000723.SZ）是當(dāng)期毛利最高的企業(yè)，基準(zhǔn)期毛利37.8億元，當(dāng)期毛利6.6億元，毛利下降了82.5%；基準(zhǔn)期凈利潤(rùn)17.7億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)-7.9億元，凈利潤(rùn)下降了144.6%。
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基準(zhǔn)期樣本公司總存貨為60.7億元，當(dāng)期的總存貨為37.9億元，下降了37.6%。如此大幅的去庫(kù)存有利于行業(yè)盈利能力恢復(fù)。
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但是，焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，而2025年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量下降會(huì)進(jìn)一步減少焦炭需求。所以，焦炭行業(yè)產(chǎn)能出清需要較長(zhǎng)時(shí)間。2025年焦炭行業(yè)仍將保持低利潤(rùn)。
寫在最后
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統(tǒng)觀十大盈利下滑行業(yè)，都屬于周期行業(yè)。盈利下滑行業(yè)主要集中于三個(gè)領(lǐng)域。第一個(gè)領(lǐng)域：房地產(chǎn)及其上游，包含了房地產(chǎn)開發(fā)、玻纖、水泥、鋼鐵、焦炭；第二個(gè)領(lǐng)域：新能源上游，包含了光伏硅料硅片、碳酸鋰；第三個(gè)領(lǐng)域：農(nóng)業(yè)及其上游，包含了奶牛養(yǎng)殖、農(nóng)藥。
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行業(yè)盈利下滑無非兩大原因，其一是產(chǎn)能過度擴(kuò)張，農(nóng)藥、奶牛養(yǎng)殖、光伏、碳酸鋰、稀土屬于這種情況，其二是需求超預(yù)期萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)、水泥、玻纖、鋼鐵、焦炭屬于這種情況。
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當(dāng)產(chǎn)能逐漸出清，需求逐漸恢復(fù)，這些周期行業(yè)也會(huì)從盈利的低谷向著盈利的巔峰進(jìn)發(fā)。
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圖6: 十大盈利下滑行業(yè)的盈利下滑情況
本文轉(zhuǎn)自于 財(cái)經(jīng)雜志
