在財(cái)富規(guī)模還不夠大、經(jīng)濟(jì)增速快的時(shí)候，增量增長(zhǎng)是存量積累擴(kuò)張的主要途徑，增量管理尤為重要；但在“家底漸厚”、經(jīng)濟(jì)增速放緩的時(shí)候，存量分析的重要性凸顯
經(jīng)過(guò)40余年的改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)已經(jīng)積累了相當(dāng)可觀(guān)的國(guó)家財(cái)富。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著內(nèi)需不足、地方債務(wù)淤積等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，如何讓過(guò)去積累的財(cái)富更好發(fā)揮作用？
2024年12月15日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》一書(shū)，多位專(zhuān)家共同探討了如何通過(guò)國(guó)家宏觀(guān)資產(chǎn)負(fù)債表管理，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)擺脫負(fù)循環(huán)風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)的國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理主要是圍繞GDP等增量指標(biāo)進(jìn)行增量資源配置與管理。張曉晶解釋道，“這背后的根本原因在于，改革開(kāi)放之初，我們的存量（資產(chǎn)和負(fù)債）規(guī)模非常小，（GDP）流量是非?？斓?，保持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、盡快‘上一個(gè)臺(tái)階’，肯定要看GDP的增長(zhǎng)。”
“今天的情況已經(jīng)變了，存量很多，此時(shí)更需要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理思維的轉(zhuǎn)變，從過(guò)去更多的流量管理轉(zhuǎn)向今天更多的存量管理。”張曉晶直言，“這時(shí)候如果我們不把精力放到存量上，包括盤(pán)活存量、利用存量來(lái)解決增量的問(wèn)題，很難應(yīng)對(duì)當(dāng)下的發(fā)展。”
隨著國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的存量規(guī)模越來(lái)越大，宏觀(guān)政策對(duì)于存量部分與增量部分的不同政策效果也應(yīng)引起關(guān)注。“以降息為例，有些觀(guān)點(diǎn)可能認(rèn)為降息對(duì)于刺激消費(fèi)好像發(fā)揮不了太大作用——盡管對(duì)增量部分影響沒(méi)那么大，對(duì)存量的影響可能正相反。”例如：減少利息負(fù)擔(dān)、保證債務(wù)可持續(xù)性等。張曉晶解釋道，據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算，中國(guó)每年利息支付占增量GDP的比重最高時(shí)可達(dá)400%，較低時(shí)約為100%至200%。
同時(shí)，也有一些政策對(duì)于增量有較大沖擊，但如果考慮到存量因素，可以不必緊張。例如，盡管增發(fā)國(guó)債會(huì)帶來(lái)赤字率的提升，但考慮到中央政府的債務(wù)存量占GDP比重較低，赤字率高一點(diǎn)可能并無(wú)大礙。
對(duì)于地方存量債務(wù)的壓力，一同參加研討會(huì)的清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院院長(zhǎng)白重恩還指出，盡管當(dāng)前中國(guó)的總體資產(chǎn)確實(shí)超過(guò)總體債務(wù)，但應(yīng)當(dāng)注意目前存在的兩個(gè)瓶頸。
一是資產(chǎn)盤(pán)活變現(xiàn)的障礙。白重恩舉例解釋道，比如地方政府通過(guò)招商引資建設(shè)了新廠(chǎng)，后期經(jīng)營(yíng)不善，但仍在不斷投入生產(chǎn)。“如果按市值計(jì)算，這是一筆資產(chǎn)，但是退出卻有很大的障礙。”白重恩指出，“沒(méi)有這種退出機(jī)制，投資就不一定沒(méi)有壞處?，F(xiàn)在市場(chǎng)最多講零回報(bào)，其實(shí)還可能是負(fù)回報(bào)。”
另一個(gè)瓶頸在于中央和地方之間的分配問(wèn)題。白重恩解釋道，對(duì)于中央直接“代償”地方債務(wù)，確實(shí)應(yīng)當(dāng)注意這背后可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，不過(guò)也應(yīng)當(dāng)對(duì)不同類(lèi)型的債務(wù)加以區(qū)分，“希望政策制定者考慮到，不同的債務(wù)來(lái)源不同，它面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的程度也不同。”
“有些債務(wù)是發(fā)債之后，地方政府可能亂花錢(qián)，這是道德風(fēng)險(xiǎn)，但有的錢(qián)不是亂花的，是不得不花的，比如說(shuō)抗擊疫情期間的一些必要開(kāi)支，是根據(jù)中央政府的要求使用的，沒(méi)有自主權(quán)的這部分應(yīng)該沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)。”白重恩指出。
2024年7月，二十屆三中全會(huì)上“探索實(shí)行國(guó)家宏觀(guān)資產(chǎn)負(fù)債表管理”的提法，引起市場(chǎng)關(guān)注。其實(shí)這并非一個(gè)新提法。2013年，黨的十八屆三中全會(huì)提出“加快建立國(guó)家統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)核算制度，編制全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表”的戰(zhàn)略任務(wù)。2017年，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國(guó)和地方資產(chǎn)負(fù)債表編制工作方案》。2018年起，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局連續(xù)編制年度全國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表，但目前并未對(duì)外發(fā)布。
《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表1978—2022》介紹，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的編制歷史始于20世紀(jì)60年代的美國(guó)，目前全部G20國(guó)家都已經(jīng)開(kāi)展了相關(guān)編制工作，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都對(duì)外公布國(guó)民賬戶(hù)體系下的資產(chǎn)負(fù)債表和資金增量表，且大部分按照季度公布。中國(guó)也在20世紀(jì)90年代初開(kāi)始統(tǒng)計(jì)核算年度資金流量表，曾試編過(guò)1998年和1999年的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行宏觀(guān)管理方面也有較多探索，主要有三大方面。首先，央行資產(chǎn)負(fù)債表管理在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)治理中占據(jù)重要地位，主要作用于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、維持金融穩(wěn)定性、管理市場(chǎng)預(yù)期、跨境資本流動(dòng)調(diào)控等方面。其次，在宏觀(guān)資產(chǎn)負(fù)債表管理中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體更重視政府或公共債務(wù)管理以及債務(wù)可持續(xù)性分析。而對(duì)于私人部門(mén)，則關(guān)注宏觀(guān)政策、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，及時(shí)預(yù)警和應(yīng)對(duì)杠桿風(fēng)險(xiǎn)和負(fù)面沖擊。
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