2024年美國總統(tǒng)大選將于11月5日正式開始，勝者將于2025年1月入主白宮，開啟為期四年的總統(tǒng)任期。特朗普和哈里斯的政策主張既有相同點，也有不同點，對中美經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格的影響存在顯著差異。當(dāng)前民調(diào)結(jié)果顯示特朗普暫時領(lǐng)先，市場廣泛押注“特朗普交易”，但選情極為膠著，民調(diào)結(jié)果也未必意味著最終結(jié)果如此，因此也要注意選情逆轉(zhuǎn)引發(fā)“哈里斯意外”。對中國而言，誰勝選都不會改變美國在經(jīng)濟(jì)和科技領(lǐng)域持續(xù)打壓中國的結(jié)果，應(yīng)及時妥善應(yīng)對。
特朗普和哈里斯的政策主張既有相同點，也有不同點：二者均主張推動減稅、推動制造業(yè)回流、擴(kuò)大住房供應(yīng)、控制非法移民、在科技和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域打壓中國等；但在對外貿(mào)易、減稅方案、能源獨立、移民政策等方面的具體舉措上存在顯著區(qū)別。
（一）相同點
1）減稅。雙方經(jīng)濟(jì)政策的核心均是通過減稅來刺激經(jīng)濟(jì)。其中，特朗普計劃永久實施原本將于2025年到期的《特朗普減稅與就業(yè)法案》（Tax Cuts and Jobs Act, TCJA），并將企業(yè)所得稅稅率從當(dāng)前的21%進(jìn)一步削減至15%，同時提議取消小費、社會保障福利和加班費的個人所得稅。哈里斯計劃擴(kuò)大多子女家庭的稅收優(yōu)惠，為年收入低于40萬美元的家庭延長TCJA計劃。根據(jù)智庫“負(fù)責(zé)任聯(lián)邦預(yù)算委員會”（Committee for a Responsible Federal Budget，CRFB）測算，特朗普和哈里斯的減稅政策將在未來十年（2026-2035財年)分別最高減稅11.9萬億美元和5萬億美元。
2）推動制造業(yè)回流。近幾屆美國政府貫徹“制造業(yè)回流”戰(zhàn)略，提出一系列產(chǎn)業(yè)政策，例如奧巴馬政府的“再工業(yè)化”、特朗普政府的“把制造業(yè)帶回美國”以及拜登政府的“重振制造業(yè)”。特朗普計劃通過將關(guān)鍵供應(yīng)鏈帶回美國，禁止將工作外包的公司與聯(lián)邦政府開展業(yè)務(wù)等措施，推動制造業(yè)回流美國。哈里斯將制定“美國前進(jìn)”戰(zhàn)略，投資于生物制造、人工智能、航空航天、數(shù)據(jù)中心和清潔能源等新興技術(shù)，以及實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。
3）擴(kuò)大住房供應(yīng)。疫情期間美國居民住房需求激增，同時建筑材料價格高漲，推高了新房建設(shè)成本，使得住房缺口顯著擴(kuò)大。據(jù)美國房地產(chǎn)網(wǎng)站Zillow估計，2021-2022年，美國房屋供應(yīng)缺口在430萬至450萬套。美國住房供需失衡導(dǎo)致房租和房價高漲，Zillow數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月，美國平均房屋價格約為36萬美元/套，較2016年增長72.5%。為降低居民住房成本，美國兩黨均將擴(kuò)大住房供應(yīng)列入改善民生的重要措施。特朗普提出，將通過開放部分聯(lián)邦土地用于新房建設(shè)；哈里斯計劃通過擴(kuò)大低收入家庭住房稅收抵免以及設(shè)立新的稅收抵免支持房屋新建和修復(fù)。
4）控制非法移民。根據(jù)美國海關(guān)和邊境保護(hù)局統(tǒng)計，自拜登2021年執(zhí)政以來，已有約1000萬非法移民入境美國，非法移民激增給美國就業(yè)市場和社會公共安全帶來較大挑戰(zhàn)。特朗普對非法移民始終采取“零容忍”態(tài)度，在上屆任期內(nèi)大規(guī)模修筑邊境墻，嚴(yán)控非法移民入境美國。哈里斯在面臨選民對其移民政策的質(zhì)疑時，也強(qiáng)調(diào)了控制非法移民的必要性。
5）在科技和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域打壓中國。特朗普致力于推動與中國“脫鉤斷鏈”，對中國商品加征關(guān)稅，發(fā)起對華半導(dǎo)體出口限制等。哈里斯也提出，“在未來的關(guān)鍵行業(yè)，美國不能袖手旁觀，將領(lǐng)導(dǎo)權(quán)拱手讓給中國。”
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1）關(guān)于對外貿(mào)易，特朗普將推行更加激進(jìn)的關(guān)稅政策，而哈里斯較為溫和。特朗普主張“美國優(yōu)先”的外貿(mào)政策，主要包括：對進(jìn)口商品加征10%的基準(zhǔn)關(guān)稅，取消中國的最惠國待遇，并對所有中國進(jìn)口商品加征60%的關(guān)稅，阻止進(jìn)口中國汽車等。哈里斯反對特朗普全面征收關(guān)稅的政策，但未提出新的貿(mào)易政策，可能維持現(xiàn)狀或?qū)Σ糠中袠I(yè)進(jìn)行貿(mào)易保護(hù)。
2）關(guān)于減稅政策，特朗普對內(nèi)大規(guī)模減稅，對外加征關(guān)稅；哈里斯側(cè)重為中低收入群體減稅，向富人和大企業(yè)加稅。特朗普的稅收政策主要是用關(guān)稅取代國內(nèi)所得稅。但關(guān)稅成本最終仍將由美國消費者買單，據(jù)穆迪推算，美國消費者承擔(dān)了對華加征關(guān)稅中92%的成本，美國每個家庭平均每年增加開支1300美元。由于中低收入群體在貿(mào)易商品的支出比例較高，其生活成本受關(guān)稅沖擊程度更大。而特朗普對內(nèi)減稅政策更利好高收入群體，根據(jù)美國預(yù)算與政策優(yōu)先事項中心對特朗普減稅計劃的預(yù)測，到2027年，約38%的稅收減免將流向收入超過100萬美元的家庭（約占申報人口的0.3%）?？傮w看，特朗普的減稅方案將加大美國的貧富差距。哈里斯減稅計劃主要針對中低收入家庭，對富人則計劃加稅。預(yù)計對于年收入在100萬美元及以上的家庭，將長期資本利得稅從20%提高至28%；將企業(yè)所得稅稅率從21%提高至28%。
3）關(guān)于能源獨立的實施路徑，特朗普重視傳統(tǒng)化石能源發(fā)展，哈里斯延續(xù)拜登政策，加大對清潔能源的支持。特朗普主張放松傳統(tǒng)能源生產(chǎn)限制，增加能源供應(yīng)，終止對石油、天然氣和煤炭的市場扭曲性限制。哈里斯則延續(xù)拜登時期的《降低通貨膨脹法案》，加大對清潔能源投資；對家庭能源技術(shù)進(jìn)行稅收抵免；建立更安全可靠的電網(wǎng)，增強(qiáng)國內(nèi)新能源供應(yīng)鏈。
4）關(guān)于移民政策，特朗普更加強(qiáng)硬，哈里斯較為溫和。特朗普的移民政策不僅要阻止非法移民入境，還計劃進(jìn)行美國歷史上最大規(guī)模的非法移民驅(qū)逐行動。相比之下，哈里斯在對待移民問題上的態(tài)度較為溫和，支持保護(hù)非法移民的家庭權(quán)益，并推動兒童入境暫緩遣返計劃（DACA）。
（一）特朗普民調(diào)支持率和博彩勝率均領(lǐng)先哈里斯
從民調(diào)結(jié)果看，特朗普民調(diào)支持率反超哈里斯。根據(jù)美國民調(diào)整合網(wǎng)站RealClearPolitics（RCP），截至11月2日，全國范圍內(nèi)哈里斯支持率為48.1%，特朗普支持率為48.4%。在臨近大選的1個月內(nèi)，特朗普的民調(diào)支持率持續(xù)上升，并實現(xiàn)對哈里斯的反超。從博彩結(jié)果看，特朗普勝率較高，但領(lǐng)先優(yōu)勢收窄。根據(jù)RCP統(tǒng)計的博彩數(shù)據(jù)，截至11月2日，特朗普以54.7%的勝率領(lǐng)先哈里斯10.6個百分點，但隨著大選臨近，特朗普的領(lǐng)先優(yōu)勢有所收窄。
?。ǘ┨乩势赵?個關(guān)鍵搖擺州取得領(lǐng)先
美國大選是間接選舉，各州選舉人票的總數(shù)為538票，誰能贏得270票即可勝選。美國大選的票倉基本可分為兩種：固定票倉和搖擺票倉，固定票倉即穩(wěn)贏的州，搖擺票倉即選情膠著的州。
本次大選有7個搖擺州，分別是賓夕法尼亞州、威斯康星州、密歇根州、北卡羅來納州、佐治亞州、亞利桑那州和內(nèi)華達(dá)州。特朗普所在的共和黨固定票倉選舉人票總數(shù)是219票，哈里斯所在的民主黨固定票倉選舉人票總數(shù)是226票，7個關(guān)鍵搖擺州選舉人票總數(shù)是93票。這意味著，特朗普和哈里斯分別要在搖擺州拿到51票和44票才能取得勝利。
目前特朗普在5個關(guān)鍵搖擺州領(lǐng)先。根據(jù)RCP平均民調(diào)數(shù)據(jù)，截至11月2日，特朗普在5個關(guān)鍵州領(lǐng)先，哈里斯則拿下威斯康星州和密歇根州，選舉人票結(jié)果可能是特朗普以287票勝出。其中，特朗普在佐治亞州、亞利桑那州、北卡羅來納州確立較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，截至11月2日，特朗普的民調(diào)支持率在以上三個搖擺州分別領(lǐng)先哈里斯2.6、2.7、1.7個百分點。
（三）國會選情：特朗普所在的共和黨暫時領(lǐng)先
美國總統(tǒng)能否獲得國會兩院（眾議院和參議院）的支持將影響其政策的推進(jìn)。若總統(tǒng)所在的黨派贏得國會兩院席位，其政策將更大概率推進(jìn)；若是不同黨派控制，那么總統(tǒng)的政策推行將遇到較大阻礙。其中，眾議院共435個席位，獲得218個席位的黨派將掌控眾議院；參議院100個席位，獲得50個席位以上的黨派將掌控參議院。2022年中期選舉以來，共和黨和民主黨分別控制了眾議院和參議院。2024年11月，眾議院的全部席位將進(jìn)行換屆選舉，參議院有約1/3的席位改選。當(dāng)前共和黨在國會選情中領(lǐng)先。截至11月2日，根據(jù)RCP民調(diào)數(shù)據(jù)預(yù)測，眾議院方面，共和黨以201個席位暫時領(lǐng)先民主黨的192個，距離兩黨控制眾議院分別還有17個席位和26個席位；參議院方面，共和黨以50個席位暫時領(lǐng)先民主黨的43個，共和黨更大概率執(zhí)掌參議院。
近期資本市場廣泛押注“特朗普交易”，美元、比特幣走強(qiáng)，美債承壓。10月以來，由于特朗普民調(diào)結(jié)果走強(qiáng)，市場重啟“特朗普交易”。截至11月1日，美元指數(shù)上漲3.1%；比特幣、以太幣、狗狗幣等加密貨幣持續(xù)走強(qiáng)，最高漲幅分別達(dá)20.5%、16.9%和68.2%；美國10年期國債收益率上升63bp。然而搖擺州選情膠著，哈里斯仍有獲勝可能，應(yīng)注意市場回調(diào)風(fēng)險。兩位候選人在搖擺州互有勝負(fù)，且民調(diào)支持率相差均在2-3個百分點的統(tǒng)計誤差范圍內(nèi)。需警惕“特朗普交易”的逆轉(zhuǎn)風(fēng)險，一旦哈里斯當(dāng)選或“國會分裂”，資本市場或出現(xiàn)大幅波動。
?。ㄒ唬┨乩势战灰祝豪妹涝?、美股、比特幣，美債承壓
特朗普的經(jīng)濟(jì)計劃將引發(fā)美國“再通脹風(fēng)險”，支撐美元走強(qiáng)，美債承壓。特朗普的經(jīng)濟(jì)計劃若全部實施，將引發(fā)大規(guī)模財政赤字。同時，對內(nèi)減稅，疊加收緊移民政策和加征關(guān)稅，將進(jìn)一步放大美國的供需矛盾，導(dǎo)致美國“再通脹”風(fēng)險上行。通脹反復(fù)或?qū)е旅缆?lián)儲降息節(jié)奏放緩，甚至收緊貨幣政策，利好美元，利空美債。
一是特朗普的減稅計劃將帶來大規(guī)模財政赤字，增加通脹上行風(fēng)險。根據(jù)CRFB測算，若特朗普的全部經(jīng)濟(jì)政策主張最終都能落實的話，將導(dǎo)致美國未來十年（2026-2035財年)增加7.5萬億美元赤字。
二是控制非法移民，導(dǎo)致勞動力供給下降，或助推工資通脹。非法移民激增有效緩解了美國勞動力供給短缺。根據(jù)美國財經(jīng)網(wǎng)站Zerohedge的測算，2024財年，每月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（23.1萬個）的一半來自非法移民（10.9萬個）。一旦移民政策收緊，將放大農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)和低端服務(wù)業(yè)等行業(yè)的勞動力供給缺口，助推工資通脹。
三是加征關(guān)稅會增加美國居民的生活成本。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所（PIIE）預(yù)測，特朗普驅(qū)逐非法移民以及對進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅，將導(dǎo)致2025年美國通脹率分別較基準(zhǔn)水平上漲0.35和0.6個百分點。
特朗普主張為企業(yè)減稅，將支撐美股。特朗普的財政刺激力度更大，或帶動更高的經(jīng)濟(jì)增長。并且特朗普計劃將企業(yè)所得稅稅率從21%進(jìn)一步降低到15%，將增加企業(yè)盈利水平，利好美股表現(xiàn)。
從板塊表現(xiàn)看，利好化石能源、加密貨幣、制造業(yè)、人工智能板塊。對于化石能源，特朗普計劃推動化石能源增產(chǎn)，實現(xiàn)能源獨立。在上屆任期，特朗普推動通過《美國優(yōu)先能源計劃》，解除對能源生產(chǎn)和相關(guān)就業(yè)的規(guī)制，批準(zhǔn)拱頂石XL項目和達(dá)科他輸油管項目的管道建設(shè)以及開放更多聯(lián)邦土地供能源開發(fā)，增加傳統(tǒng)能源供給。據(jù)美國能源信息署（EIA）披露，2016-2019年，美國石油和天然氣產(chǎn)量分別增長39.0%和27.8%。對于加密貨幣，特朗普多次公開支持加密貨幣，放松金融監(jiān)管。7月27日，特朗普在2024年比特幣大會演講中承諾，維持“國家戰(zhàn)略比特幣儲備”，并“永不出售”政府扣押的比特幣。對于制造業(yè)，特朗普主張推動制造業(yè)回流，將關(guān)鍵供應(yīng)鏈帶回美國，禁止將工作外包的公司與聯(lián)邦政府開展業(yè)務(wù)，同時，對本土企業(yè)減稅，對進(jìn)口商品加征關(guān)稅，支持本土制造業(yè)企業(yè)。對于人工智能，特朗普計劃廢除AI限制令，利好人工智能行業(yè)發(fā)展。
?。ǘ┕锼挂馔猓好涝?、美股、比特幣回調(diào)，利好美債、新能源
相比特朗普，哈里斯政策引發(fā)的再通脹風(fēng)險較小，為美聯(lián)儲降息提供操作窗口，利好美債，美元承壓。哈里斯政策更加關(guān)注降低中低收入家庭的生活成本，包括降低食品和雜貨價格、擴(kuò)大醫(yī)療保險補(bǔ)貼、降低處方藥成本、降低住房成本、保護(hù)消費者免受欺詐等。據(jù)CRFB測算，若哈里斯的全部經(jīng)濟(jì)政策主張都能落實的話，未來十年（2026-2035財年)將新增3.5萬億美元赤字，不到特朗普的50%。同時，哈里斯的財政擴(kuò)張政策效果可能因為給富人和大企業(yè)加稅而被抵消，并且由于其在關(guān)稅政策和移民政策上更溫和，供給側(cè)通脹壓力較小。
哈里斯對企業(yè)增稅，提高資本利得稅，利空美股。對于企業(yè)端，哈里斯計劃將企業(yè)所得稅稅率從21%提高到28%，將增加企業(yè)負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)利潤表現(xiàn)。對于投資端，哈里斯主張對年收入在100萬美元及以上的家庭征收28%的長期資本利得稅，或影響高收入群體的投資意愿。
從板塊表現(xiàn)看，哈里斯勝選利好新能源，或引發(fā)加密貨幣回調(diào)。哈里斯支持加大對電動汽車、光伏、儲能等新能源行業(yè)的投資，增加稅收抵免，利好新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展。對于加密貨幣，哈里斯勝選或引發(fā)加密貨幣的高位回調(diào)風(fēng)險。目前哈里斯對加密貨幣沒有明確表達(dá)立場，預(yù)測其延續(xù)拜登政府期間的政策，對加密貨幣持謹(jǐn)慎態(tài)度，通過設(shè)立稅收和規(guī)則加強(qiáng)監(jiān)管。
美國大選對中國經(jīng)濟(jì)的影響主要體現(xiàn)在出口和科技領(lǐng)域。其中，特朗普獲勝對中國出口的短期沖擊較大，而哈里斯影響相對較??；但無論誰當(dāng)選，美國都將加大對中國的科技“封鎖”。對大類資產(chǎn)價格，特朗普勝選，人民幣存在貶值壓力，A股承壓；哈里斯勝選，人民幣匯率或出現(xiàn)反彈。
?。ㄒ唬┖暧^經(jīng)濟(jì)：特朗普勝選將沖擊中國出口，哈里斯的負(fù)面影響相對較小
若特朗普當(dāng)選，對中國商品加征關(guān)稅，短期將對中國出口造成一定沖擊，拖累經(jīng)濟(jì)增長。參考特朗普上屆任期內(nèi)對華加征關(guān)稅的影響，提高關(guān)稅將對中國出口造成直接沖擊，2018年中國占全球出口份額從2017年的12.8%降至12.7%。根據(jù)特朗普已公布的關(guān)稅計劃，未來美國對中國加征關(guān)稅有兩種情形：一是對中國商品加征10%的關(guān)稅，根據(jù)PIIE預(yù)測，將影響中國2025年GDP在基準(zhǔn)水平上下降0.25個百分點。二是對中國進(jìn)口商品加征60%的關(guān)稅，將影響中國2025年GDP在基準(zhǔn)水平上下降0.85個百分點。
中國有必要進(jìn)一步加速出口區(qū)域布局調(diào)整，提高出口的綜合競爭力。根據(jù)上一輪美國加征關(guān)稅的經(jīng)驗，美國對華加征關(guān)稅雖然影響中國對美國的直接出口，但可以通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易、將商品組裝環(huán)節(jié)外遷、企業(yè)出海等方式應(yīng)對。同時中國也在著力擴(kuò)展新的貿(mào)易伙伴，特別是“一帶一路”國家。從結(jié)果上看，中美貿(mào)易摩擦雖然導(dǎo)致2018年中國占全球出口份額下降，但2019年便已經(jīng)回升，2023年中國出口份額為14.2%，顯著高于中美貿(mào)易摩擦之前高點2015年的13.7%。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，中亞、非洲、中東等新興市場經(jīng)濟(jì)體已成為中國出口的主要增量市場。
哈里斯的貿(mào)易政策大概率延續(xù)現(xiàn)狀，對中國出口的負(fù)面影響相對較小。哈里斯基本延續(xù)拜登政府的政策主張，即保留特朗普對華關(guān)稅，并對價值約180億美元的中國商品征收新的關(guān)稅。相比特朗普激進(jìn)的關(guān)稅政策，哈里斯的關(guān)稅政策更加溫和，對出口的沖擊相對較小。
美國將加大對中國的科技“封鎖”。從特朗普到拜登，美國持續(xù)升級對中國的科技封鎖。2018年，特朗普簽署《出口管制改革法案》，美國商務(wù)部將多家中國企業(yè)、科研院所等機(jī)構(gòu)列入出口管制清單，涉及航空航天、5G、半導(dǎo)體、芯片、人工智能等科技領(lǐng)域。2024年10月28日，拜登簽署行政命令，將禁止在半導(dǎo)體、量子技術(shù)和人工智能領(lǐng)域的對華投資。對于遏制中國科技發(fā)展，美國兩黨已形成共識，無論誰當(dāng)選，均將加大對華的“科技制裁”。
?。ǘ┐箢愘Y產(chǎn)表現(xiàn)：特朗普勝選利空人民幣匯率和A股，哈里斯勝選人民幣匯率或反彈
對于匯率，特朗普勝選，人民幣匯率存在貶值壓力；哈里斯勝選，人民幣匯率或反彈。從上一輪特朗普關(guān)稅政策的影響看，人民幣匯率貶值壓力較大。2018年3月23日，特朗普簽署對華貿(mào)易備忘錄，挑起中美貿(mào)易摩擦，截至2018年底，人民幣兌美元匯率貶值8.47%。若特朗普的關(guān)稅政策引發(fā)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級，疊加美元強(qiáng)勢，將對人民幣匯率帶來較大沖擊。而哈里斯關(guān)稅政策更溫和，對經(jīng)濟(jì)基本面沖擊較小，若哈里斯勝選，人民幣匯率將迎來反彈。10月以來，隨著特朗普勝率走高，1個月內(nèi)人民幣兌美元匯率貶值1.68%，一旦選舉結(jié)果反轉(zhuǎn)，人民幣匯率或迎來反彈。
對于A股，特朗普的關(guān)稅政策導(dǎo)致A股承壓。2018年中美貿(mào)易摩擦引發(fā)A股快速下跌，上證指數(shù)全年下跌24.6%。若中美貿(mào)易摩擦升級，將拖累經(jīng)濟(jì)增長，影響市場情緒和風(fēng)險偏好，對A股影響偏負(fù)面。
本文轉(zhuǎn)自于 財新網(wǎng)
