10月21日下午5時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室公告稱，互換便利已開(kāi)展首次操作，操作金額500億元，20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，中標(biāo)費(fèi)率為20個(gè)基點(diǎn)。
互換便利允許符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從央行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)，以此獲取的資金可以且只能用于投資股票市場(chǎng)。同時(shí)推出的，還有股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款。
“在股市極端環(huán)境下，兩則工具可發(fā)揮流動(dòng)性兜底作用，并為央行直接影響股市流動(dòng)性構(gòu)建一套常規(guī)機(jī)制。”談及工具創(chuàng)設(shè)的意義，中信建投證券宏觀首席周君芝團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)。
值得注意的是，兩項(xiàng)工具自9月24日官宣面世，到10月21日首批行動(dòng)落地，時(shí)間尚未滿月。在對(duì)A股長(zhǎng)牛慢牛的期盼下，推動(dòng)增量資金加速落地，無(wú)論是投資者、上市公司、金融機(jī)構(gòu)、政策制定者，對(duì)央行的“大禮包”都“等不及”了。
9月24日至10月21日，A股平均每日成交金額為1.88萬(wàn)億元。圖/視覺(jué)中國(guó)
“火速”落地
10月18日周五上午，在2024金融街論壇年會(huì)上，談到中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）會(huì)同證監(jiān)會(huì)制定的兩項(xiàng)股市流動(dòng)性支持新工具時(shí)，央行行長(zhǎng)潘功勝分享了政策制定和形成背后的考慮：“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還存在一些突出矛盾和挑戰(zhàn)，主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)?；趪?guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)過(guò)去的實(shí)踐，需要出臺(tái)有針對(duì)性的政策予以應(yīng)對(duì)。”
兩項(xiàng)新工具分別是證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF，下稱“互換便利”）和股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款（下稱“股票專項(xiàng)再貸款”），首期規(guī)模分別為5000億元、3000億元。
話音剛落，一系列重磅信息在當(dāng)日連環(huán)釋出：互換便利即日啟動(dòng)，細(xì)則進(jìn)一步明確；股票專項(xiàng)再貸款文件出臺(tái)；首批參與互換便利操作的20家證券、基金公司名單及申請(qǐng)額度曝光……
截至下一個(gè)交易日，即10月21日周一，互換便利已“火速”完成首次操作，金額500億元；關(guān)于股票專項(xiàng)再貸款，也有23家上市公司披露事項(xiàng)，涉及貸款資金超100億元。
就在3天前，10月18日，央行宣布正式啟動(dòng)互換便利操作，并明確了相關(guān)事項(xiàng)：央行委托中債信用增進(jìn)公司作為特定的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，與符合行業(yè)監(jiān)管部門條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司開(kāi)展互換交易。互換期限1年，可視情展期；互換費(fèi)率由參與機(jī)構(gòu)招投標(biāo)確定；可用質(zhì)押品包括債券、股票ETF、滬深300成分股和公募REITs等，折扣率根據(jù)質(zhì)押品風(fēng)險(xiǎn)特征分檔設(shè)置等。
首次操作下的首單交易，花落中金公司。中金公司表示，于10月21日達(dá)成了互換便利下的首筆質(zhì)押式回購(gòu)交易，質(zhì)押券為2024年第一期互換便利央行票據(jù)。
中金公司研究部非銀金融及金融科技行業(yè)首席分析師姚澤宇表示，互換便利“操作靈活、指向明確”，“對(duì)以證券公司為代表的互換便利參與機(jī)構(gòu)而言，有助于提升其資本使用效率及中長(zhǎng)期ROE空間，其中投資交易能力突出、風(fēng)險(xiǎn)管理水平領(lǐng)先的頭部機(jī)構(gòu)將更為受益”。
除中金公司，另有16家證券公司，包括中信證券、國(guó)信證券、銀河證券等，3家基金公司，即華夏基金、易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金，共計(jì)20家機(jī)構(gòu)進(jìn)入首批名單，獲準(zhǔn)開(kāi)展互換便利操作。首批申請(qǐng)額度已超2000億元。
“除了積極參與申報(bào)，券商內(nèi)部也一直在探討部門分工，以適應(yīng)新工具的實(shí)施和運(yùn)營(yíng)。”銀河證券策略分析師楊超告訴《中國(guó)新聞周刊》，互換便利有望改善券商的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，降低集中度風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)互換、質(zhì)押、補(bǔ)倉(cāng)等一系列設(shè)置，助力市場(chǎng)穩(wěn)定、降低波動(dòng)。
此前，申萬(wàn)宏源、中信證券均披露了100億元的上報(bào)額度。另有頭部證券公司人士向《中國(guó)新聞周刊》透露，公司參考了FICC（固定收益、外匯和大宗商品業(yè)務(wù)）和固收的債券持有規(guī)模，以及權(quán)益部門所需要的資金量，預(yù)計(jì)上報(bào)規(guī)模也約100億元。
談及細(xì)則中的亮點(diǎn)，國(guó)元證券研究所所長(zhǎng)助理、總量研究負(fù)責(zé)人楊為敩向《中國(guó)新聞周刊》評(píng)價(jià)：“互換便利在設(shè)計(jì)伊始就主動(dòng)在風(fēng)控等問(wèn)題上進(jìn)行了調(diào)整，盡量避免影響券商的杠桿率和流動(dòng)性覆蓋率，減輕凈穩(wěn)定資金率帶來(lái)的壓力。同時(shí)期限靈活，費(fèi)率隨市場(chǎng)而定，質(zhì)押品范圍也比較廣泛。”
楊超還提到了專項(xiàng)額度管理的實(shí)施，這意味著國(guó)債或互換央票的操作不占用存量額度，為市場(chǎng)提供了額外的流動(dòng)性支持，不會(huì)沖擊現(xiàn)有的資金安排。
相較于美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)設(shè)的定期證券借貸便利（TSLF），楊為敩解釋道：“TSLF是美國(guó)在次貸危機(jī)時(shí)使用的，換國(guó)債賣的錢是面向全市場(chǎng)，是為了整個(gè)刺激經(jīng)濟(jì)，期限也比較短；而互換便利（SFISF）是專門針對(duì)股市的工具，增加的流動(dòng)性只允許流入股市之中。”
周君芝團(tuán)隊(duì)指出，未來(lái)，在參與金融機(jī)構(gòu)條件、抵押互換方式、抵押品要求等方面，互換便利工具的細(xì)節(jié)還有待豐富和明晰。
對(duì)于工具的實(shí)際運(yùn)用，金融機(jī)構(gòu)將面臨挑戰(zhàn)。“互換便利工具需要機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮資本市場(chǎng)穩(wěn)定器的作用，這與其本身盈利本質(zhì)存在一定天然沖突。追求盈利意味著最大化客戶資產(chǎn)的回報(bào)，投資行為順周期；但互換便利是逆周期的，機(jī)構(gòu)投資者居于盈利目標(biāo)和市場(chǎng)穩(wěn)定目標(biāo)之間。”上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院、中國(guó)發(fā)展研究院副研究員鐘輝勇告訴《中國(guó)新聞周刊》。
“互換便利一方面要求機(jī)構(gòu)投資者形成對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的判斷能力，逆市場(chǎng)情緒操作；另一方面，要求機(jī)構(gòu)培養(yǎng)抑制順周期行為的能力，在面對(duì)投資者贖回壓力時(shí)，通過(guò)換券抵押而非拋售股票的方式來(lái)籌資，以緩解市場(chǎng)的負(fù)反饋循環(huán)。”楊超對(duì)此表示。
他指出，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)分析和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，在合適的時(shí)機(jī)調(diào)整互換便利工具的使用；優(yōu)化資產(chǎn)配置，并保持適度的流動(dòng)性，確保在市場(chǎng)壓力下能夠通過(guò)資產(chǎn)互換等方式獲得資金，而不必急于清倉(cāng)；積極與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通和配合；適時(shí)調(diào)整投資策略和風(fēng)險(xiǎn)偏好。
“這一政策下，加杠桿依舊需要一定的成本”。楊為敩還指出。這主要體現(xiàn)在細(xì)則中質(zhì)押率不超過(guò)90%、補(bǔ)倉(cāng)線設(shè)置不低于75%、互換費(fèi)率由招標(biāo)決定；互換操作獲得的利率債只能質(zhì)押，利息歸央行所有；買入的股票對(duì)沖規(guī)模不能超過(guò)融資金額的10%等條件。
“機(jī)構(gòu)無(wú)論是在筑底反彈時(shí)加杠桿，還是為防止爆倉(cāng)而臨時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)性，均需要對(duì)后續(xù)的權(quán)益市場(chǎng)發(fā)展樂(lè)觀，或有較強(qiáng)的投資能力。預(yù)計(jì)未來(lái)的政策效果，會(huì)與股市價(jià)值、我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面直接掛鉤。”他說(shuō)。
10月18日，央行行長(zhǎng)潘功勝出席2024金融街論壇年會(huì)。圖/視覺(jué)中國(guó)
誰(shuí)吃了“第一口蛋糕”
另一項(xiàng)新工具——“股票專項(xiàng)再貸款”，同樣自提出以來(lái)便風(fēng)聲不停。首次官宣后的第3天，銀行的“預(yù)熱”行動(dòng)就已釋出風(fēng)聲。
據(jù)證券時(shí)報(bào)9月27日?qǐng)?bào)道，某全國(guó)性銀行的一份內(nèi)部文件顯示，該行已向境內(nèi)各分行發(fā)出開(kāi)展?fàn)I銷推動(dòng)工作的通知，并要求分行搶占業(yè)務(wù)先機(jī)，“形成目標(biāo)客戶沙盤并報(bào)送總行投行部，待政策明晰后，實(shí)現(xiàn)快速跟進(jìn)并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)報(bào)送”。
細(xì)則于10月18日正式落地。當(dāng)日，央行聯(lián)合國(guó)家金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于設(shè)立股票回購(gòu)增持再貸款有關(guān)事宜的通知》（下稱《通知》），激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)向符合條件的上市公司和主要股東提供貸款，支持其回購(gòu)和增持上市公司股票。
《通知》明確了發(fā)放貸款的21家金融機(jī)構(gòu)，要求其合理確定貸款利率，原則上不超過(guò)2.25%；再貸款首期額度3000億元，年利率1.75%，期限1年，可視情況展期；再貸款按季度發(fā)放。
《通知》還強(qiáng)調(diào)：“對(duì)不同所有制上市公司一視同仁。鼓勵(lì)中央企業(yè)發(fā)揮帶頭作用。”“嚴(yán)格管理貸款資金。確保貸款資金‘?？顚Ｓ茫忾]運(yùn)行’。”
細(xì)則落地2天后，“快速跟進(jìn)”的結(jié)果也當(dāng)即顯現(xiàn)。10月20日，便有14家公司披露相關(guān)公告，分到了“第一口蛋糕”。
率先抱團(tuán)的是“招商系”旗下央企。10月20日，招商蛇口和招商港口公告，招商銀行深圳分行擬為其回購(gòu)計(jì)劃分別提供不超過(guò)7.02億元、3.89億元的貸款額度；中國(guó)外運(yùn)公告，招商銀行北京分行則擬為其股東的增持計(jì)劃提供不超過(guò)3億元的貸款額度。次日，招商輪船也宣布獲得4.43億元的回購(gòu)貸款支持。
隨后是另一大航運(yùn)巨頭“中遠(yuǎn)系”。10月20日，中遠(yuǎn)海發(fā)宣布其回購(gòu)計(jì)劃獲得中國(guó)銀行上海分行不超過(guò)2.87億元的貸款額度；次日，中遠(yuǎn)?？?、中遠(yuǎn)海能、中遠(yuǎn)海特同樣宣布獲得專項(xiàng)貸款支持。
包括上述央企在內(nèi)，據(jù)《中國(guó)新聞周刊》統(tǒng)計(jì)，截至10月21日，細(xì)則落地以來(lái)，共有23家上市公司披露了用于回購(gòu)和增持的股票專項(xiàng)再貸款詳情。其中，有19家用于回購(gòu)，5家用于增持；13家的回購(gòu)或增持計(jì)劃發(fā)布于10月。
中國(guó)石化是唯一一家同時(shí)申請(qǐng)了回購(gòu)、增持再貸款的公司。10月20日公告顯示，公司于8月23日開(kāi)啟了8億—15億元的回購(gòu)計(jì)劃，于去年11月11日開(kāi)展了不少于10億元的增持計(jì)劃，目前分別得到了中國(guó)銀行不超過(guò)9億元和7億元的貸款額度。
以23家公司所獲貸款額度的上限為計(jì)，首輪貸款規(guī)?？傆?jì)105億元。其中，有11家公司得到了頂格支持，擬回購(gòu)方案中的金額上限，也是再貸款合同中銀行機(jī)構(gòu)給予貸款額度的上限。
牧原股份和中遠(yuǎn)海能獲得了最高的貸款額度。牧原股份于9月25日審議通過(guò)的回購(gòu)議案顯示，公司擬回購(gòu)總金額達(dá)30億—40億元，曾于10月18日以1億元的成交額首次回購(gòu)，中信銀行南陽(yáng)分行將提供24億元專項(xiàng)貸款。中遠(yuǎn)海能則于10月18日收到間接控股股東中遠(yuǎn)海運(yùn)集團(tuán)的增持計(jì)劃，擬增持6.79億—13.58億元，中國(guó)銀行上海分行將提供不超過(guò)13.58億元的專項(xiàng)貸款。
投資者的密切關(guān)注，也激勵(lì)了上市公司主動(dòng)的增持行為。邁為股份10月20日公告顯示，公司通過(guò)投資者熱線等方式接收到投資者建議公司回購(gòu)股份的訴求和對(duì)公司市值管理工作情況的關(guān)注，而后，經(jīng)董事長(zhǎng)提議，發(fā)起了5000萬(wàn)—1億元的回購(gòu)計(jì)劃，由中信銀行江蘇分行提供貸款支持。
銀行方面，以中國(guó)銀行為例，其在10月21日表示，目前已與近百家上市公司達(dá)成合作意向，向32家上市公司明確貸款承諾，涵蓋集成電路、交通運(yùn)輸、高端制造和商業(yè)服務(wù)等多個(gè)行業(yè)。
據(jù)10月21日證券時(shí)報(bào)報(bào)道，中國(guó)結(jié)算也在近日下發(fā)標(biāo)注“特急”文件，詳細(xì)介紹關(guān)于專用證券賬戶的開(kāi)戶申請(qǐng)和開(kāi)戶審核事宜。
市場(chǎng)也迅速給予正反饋。同花順數(shù)據(jù)顯示，10月21日，新出爐“回購(gòu)增持再貸款”概念股旗下的23只股票有21只上漲，4只漲停，未漲停股票的增幅達(dá)1.84%—8.04%。
據(jù)申萬(wàn)宏源證券數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，已有近2000個(gè)回購(gòu)方案實(shí)施完畢，涉1400多家公司，其中有超300家上市公司回購(gòu)規(guī)模超過(guò)億元。國(guó)慶后首周，A股市場(chǎng)共計(jì)發(fā)布400余條回購(gòu)相關(guān)公告。
周君芝團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)，股票專項(xiàng)再貸款可助高分紅的優(yōu)質(zhì)上市公司管理市值，且有利于高分紅的優(yōu)質(zhì)公司穩(wěn)定股價(jià)。在未來(lái)，該工具可豐富的細(xì)節(jié)包含并不限于，參與股東條件、股票退出限制、股票增持方式等。
受訪分析師普遍表示，未來(lái)還需加嚴(yán)監(jiān)管。楊為敩表示：“可能的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，這些回購(gòu)未注銷企業(yè)是否會(huì)存在違規(guī)減持套利。”鐘輝勇也補(bǔ)充道，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需增強(qiáng)資金使用透明度，完善信息披露；并重點(diǎn)防范再貸款行為中可能存在的利益輸送、市場(chǎng)操縱行為。
萬(wàn)眾矚目的增量資金
自“9·24行情”啟動(dòng)，A股已迎來(lái)第四個(gè)交易周。
經(jīng)歷了最初的急牛行情，市場(chǎng)在回調(diào)后持續(xù)震蕩。前三周的14個(gè)交易日（9月24日—10月18日），上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累漲18.65%、28.14%和43.42%。
本周的首個(gè)交易日又迎來(lái)上漲，市場(chǎng)活躍度持續(xù)復(fù)蘇。融資方面，A股融資余額從9月24日的1.26萬(wàn)億元，于10月18日增至1.48萬(wàn)億元。
成交量方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股成交金額從9月24日的9744億元，連日“狂飆”，一度在9月30日、10月8日陸續(xù)突破2.61萬(wàn)億元、3.45萬(wàn)億元，后于10月9日—10日保持超2萬(wàn)億元，后逐漸下滑。10月18日、21日重回2萬(wàn)億元關(guān)口，兩日均超2萬(wàn)億元。
從過(guò)往比較中，可看出市場(chǎng)活躍度的明顯變化。在9月24日—10月21日（下稱“區(qū)間”），A股平均每日成交金額為1.88萬(wàn)億元。而今年初至9月23日，A股每日的平均成交金額約5343萬(wàn)元。
從市場(chǎng)資金流向看，區(qū)間內(nèi)，主力凈流入的上市公司數(shù)量日均1887家，主力凈流出的日均3205家。9月24日—30日，主力資金凈流入累計(jì)額仍保持正值，10月8日起大幅流出，區(qū)間內(nèi)凈流出總額6355.21億元。
作為牛市發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量，各類增量資金備受矚目。
ETF是各類機(jī)構(gòu)和散戶等投資者“跑步入場(chǎng)”的重要途徑。今年前三季度，股票型ETF累計(jì)凈流入8675億元。區(qū)間內(nèi)，全市場(chǎng)的凈流入額總計(jì)2471.98億元，其中凈流入額超過(guò)100億元的股票型ETF共有6只。規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF，于9月24日規(guī)模突破3000億元后，目前規(guī)模已超4800億元。
保險(xiǎn)資金是政策鼓勵(lì)入市的中長(zhǎng)期資金之一。據(jù)興業(yè)證券研報(bào)，截至今年二季度末，險(xiǎn)資持有的股票和基金規(guī)模分別較年初增加1369億元和1693億元。據(jù)9月27日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)，目前險(xiǎn)資在股票和股票型基金的投資額已超3.3萬(wàn)億元。
外資方面，據(jù)招商證券研報(bào)，9月24日—10月14日，海外跟蹤A股市場(chǎng)的ETF合計(jì)流入超1000億元。在港股市場(chǎng)，區(qū)間內(nèi)，國(guó)際中介機(jī)構(gòu)持股的港股公司共有2630家，其中有1104家獲得增持，占比超四成，以銀行股為首的高股息板塊最受青睞。
個(gè)人投資者也持續(xù)發(fā)力。據(jù)工商銀行披露，區(qū)間內(nèi)，銀證轉(zhuǎn)賬指數(shù)從9月24日的2.15，曾在9月27日、10月8日一度分別飆至16.71和54.88；除了10月11日、15日和16日3個(gè)交易日顯示為負(fù)值，其余均為正值；10月17日和18日再度回正，分別達(dá)0.43和0.42。
在當(dāng)下，市場(chǎng)“虎視眈眈”關(guān)注著的，正是剛完成首輪投放的8000億元“大禮包”。兩項(xiàng)工具的落地，帶動(dòng)了本周股市指數(shù)和交易情緒的回暖。
“當(dāng)前，我國(guó)股市總市值約為80萬(wàn)億元，而兩大工具直接帶來(lái)了8000億元的增量資金。”楊為敩向《中國(guó)新聞周刊》指出，從短期看，9月24日當(dāng)日上證指數(shù)上漲4.15%，表明市場(chǎng)已將增量資金納入價(jià)格考量；從長(zhǎng)期看，互換便利操作下，由于成本的壓力和較低的對(duì)沖比例，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將更多關(guān)注高股息紅利股，以及部分優(yōu)質(zhì)的新質(zhì)生產(chǎn)力科技企業(yè)。
未來(lái)，“8000億元大禮包”還可能翻倍入市。潘功勝曾在9月24日的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表態(tài)，在首期互換便利、股票專項(xiàng)再貸款工具之后，“如果這項(xiàng)工具用得好”，對(duì)于未來(lái)第二期、第三期的推出，都持開(kāi)放態(tài)度。
清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒向《中國(guó)新聞周刊》解釋，“后續(xù)追加”需滿足一定前提條件，包括首期規(guī)模推出后的政策效果達(dá)到預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面回歸，以及風(fēng)險(xiǎn)可控。
“對(duì)于公眾而言，面對(duì)如此大的利好，需要思考的是，政策利好將如何體現(xiàn)？目前市場(chǎng)上漲的原因究竟是什么？”楊為敩提示道，“也要清楚地認(rèn)識(shí)到，這些增量資金尚在逐步到位的過(guò)程中。”
“市場(chǎng)近期大量的增量資金，到底是將長(zhǎng)期進(jìn)行價(jià)值投資，還是僅為短期投機(jī)或博弈所用？是應(yīng)當(dāng)在目前的時(shí)點(diǎn)積極追高，還是等待國(guó)家政策的逐步落地，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面逐漸好轉(zhuǎn)，再對(duì)股市進(jìn)行價(jià)值投資？這些都值得投資者進(jìn)行獨(dú)立且深入的思考。”他說(shuō)。
本文轉(zhuǎn)自于 新浪頭條
