文 | 《財(cái)經(jīng)》記者 趙天宇編 | 王小
2024年7月30日，藥明康德披露半年報(bào)顯示，上半年?duì)I業(yè)收入172.41億元，凈利潤(rùn)42.40億元，與去年同期相比，均出現(xiàn)下滑。藥明康德在A股的CRO（醫(yī)藥研發(fā)外包）產(chǎn)業(yè)是市值之最，它的發(fā)展路徑也是中國(guó)藥物研發(fā)體系嵌入全球產(chǎn)業(yè)鏈的一個(gè)縮影。上半年，藥明康德依然以海外收入為首，占其總收入的八成。來(lái)自美國(guó)客戶收入占總收入的62%。
然而，藥明康德經(jīng)歷著外資的減持。據(jù)萬(wàn)得平臺(tái)統(tǒng)計(jì)，1月2日，外資持有A股藥明康德2.83億股，持股市值195億元；6月28日，這個(gè)數(shù)字是1.02億股、40億元。2024上半年，從持股數(shù)量看，外資減持過(guò)半。
在A股醫(yī)藥健康領(lǐng)域，外資持股相當(dāng)廣泛。截至一季度末，外資持股328家醫(yī)藥健康企業(yè)，占該板塊上市公司總數(shù)的六成多。
這其中，恒瑞醫(yī)藥共有77家外資機(jī)構(gòu)持股，是該領(lǐng)域外資機(jī)構(gòu)數(shù)量最多的；其次是云南白藥，58家，第三是片仔癀的57家。這三家企業(yè)同為醫(yī)藥健康領(lǐng)域的市值前十。
那么外資還青睞哪些醫(yī)藥健康股？

廣泛持有

?藥明康德很大程度受累于美國(guó)《生物安全法案》草案。1月25日美國(guó)議員將這份草案提交至美國(guó)國(guó)會(huì)，其后通過(guò)立法程序步步推進(jìn)，涉及藥明康德。藥明康德雖在此期間多次澄清，表示既沒(méi)有人類(lèi)基因組學(xué)業(yè)務(wù)，且現(xiàn)有業(yè)務(wù)也不涉及在美國(guó)、中國(guó)或任何其他地區(qū)收集人類(lèi)基因組數(shù)據(jù)。藥明康德是A股醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)29家公司里業(yè)績(jī)最高的，以2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，藥明康德?tīng)I(yíng)收規(guī)模是同業(yè)排第二的康龍化成的三倍多。
而康龍化成2024年被外資增持，年初2685萬(wàn)股增持至7月末的2817萬(wàn)股。
營(yíng)收規(guī)模行業(yè)第三的凱萊英，2024年前7個(gè)月也收到外資減持，從1月2日的1556萬(wàn)股減至7月31日的1048萬(wàn)股。
近年外資對(duì)A股的行業(yè)偏好，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策而波動(dòng)。國(guó)信證券分析認(rèn)為，2018年-2020年間，在新冠疫情侵襲，以及國(guó)家大基金項(xiàng)目支持科技發(fā)展的影響下，科技、醫(yī)藥生物后來(lái)居上；2023年至今，隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和全球科技共振，以及國(guó)內(nèi)對(duì)金融體系的強(qiáng)力改革，外資對(duì)周期、成長(zhǎng)、金融板塊開(kāi)始輪動(dòng)布局。從大規(guī)模資金流入的時(shí)期看，2023至今，科技等成長(zhǎng)領(lǐng)域成為外資的關(guān)注點(diǎn)。
目前，境外投資者主要通過(guò)QFII/RQFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）、陸股通機(jī)制，來(lái)配置A股資產(chǎn)。
陸股通是滬股通和深股通的統(tǒng)稱，外資或港資可以通過(guò)互聯(lián)互通渠道購(gòu)買(mǎi)在上交所、深交所上市的A股。
截至2024年一季度末，恒瑞醫(yī)藥、片仔癀這兩家公司，外資持倉(cāng)比例最高的就來(lái)自陸股通，具體而言是香港上海匯豐銀行有限公司；云南白藥的外資持倉(cāng)最高也是來(lái)自陸股通，具體是渣打銀行（香港）有限公司。
QFII/RQFII方面，截至2023年底，已有802家境外機(jī)構(gòu)獲批合格境外投資者資格，主要是境外養(yǎng)老金、主權(quán)基金、公募基金、證券公司、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等，已成為中國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。
根據(jù)同花順（iFinD）數(shù)據(jù)庫(kù)，截至7月29日，有四家QFII機(jī)構(gòu)持有A股市值總計(jì)超100億元，其中，包括阿布達(dá)比投資局（Abu Dhabi Investment Authority）。
阿布達(dá)比投資局，是一家全球性投資機(jī)構(gòu)，其使命是將阿聯(lián)酋國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，資金來(lái)源主要是阿布扎比的石油收益。這是全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一。
截至2024年一季度末，阿布達(dá)比投資局已是七家中國(guó)醫(yī)藥健康企業(yè)的最大QFII/RQFII外資持股機(jī)構(gòu)，其中，持倉(cāng)市值最高的是科倫藥業(yè)。阿布達(dá)比投資局持股占科倫藥業(yè)總股本的0.87%，位列科倫藥業(yè)的前十大股東。
科倫藥業(yè)以輸液起家，至今已成為大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)，兼?zhèn)溽t(yī)藥研發(fā)、制造和商業(yè)流通等業(yè)務(wù)，亦不乏與默沙東等跨國(guó)藥企達(dá)成創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目合作。
麗珠集團(tuán)、山東藥玻、健康元、通化東寶、萬(wàn)孚生物、中關(guān)村科技，阿布達(dá)比投資局青睞的這些企業(yè)多為藥企或制藥相關(guān)產(chǎn)業(yè)，僅萬(wàn)孚生物為體外診斷（IVD）行業(yè)。
來(lái)自中東的還有科威特政府投資局，是世界第一家主權(quán)財(cái)富基金。該機(jī)構(gòu)是凱因科技最大的QFII/RQFII外資持股機(jī)構(gòu)。截至2024年一季度末，科威特政府投資局持股數(shù)量為249.839萬(wàn)股，占凱因科技總股本的1.46%。
凱因科技是一家科創(chuàng)板公司，從事病毒及免疫性疾病的藥物研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。目前該公司的丙肝藥物已經(jīng)產(chǎn)業(yè)化落地，在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，2023年及2024年一季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
此外，科威特政府投資局還持股麗珠集團(tuán)、馬應(yīng)龍、康弘藥業(yè)等。
QFII機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值超20億元的諸多板塊中，也囊括了化學(xué)制劑。截至7月29日，據(jù)光大證券分析，從行業(yè)來(lái)看，中藥、其他生物制品、醫(yī)院、原料藥、檢測(cè)服務(wù)等行業(yè)，也被QFII機(jī)構(gòu)重點(diǎn)持有。
以各大外資持股市值來(lái)看，醫(yī)藥健康領(lǐng)域最高的是醫(yī)療器械企業(yè)——邁瑞醫(yī)療。截至2024年一季度末，有32家外資機(jī)構(gòu)持有該股，市值合計(jì)超過(guò)300億元。這也是外資持股市值在醫(yī)藥健康領(lǐng)域唯二超過(guò)百億元的企業(yè)，另一家是恒瑞醫(yī)藥。
邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥，均為A股醫(yī)藥健康行業(yè)的龍頭股，是該行業(yè)市值前兩名。這與外資對(duì)龍頭企業(yè)青睞的風(fēng)格一致，前七個(gè)月，A股醫(yī)藥健康行業(yè)市值前十家公司里，有一半企業(yè)得到了外資比較明顯的增持，分別是恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、聯(lián)影醫(yī)療、萬(wàn)泰生物、百利天恒。外資在邁瑞醫(yī)療的持倉(cāng)有波動(dòng)但整體變化不大。

部分公司歷經(jīng)外資減持
外資持倉(cāng)時(shí)有波動(dòng)，即便面對(duì)行業(yè)頭部公司也是如此。陸股通外資在2024年二季度減持了醫(yī)藥生物行業(yè)。據(jù)華安證券，截至二季度末，陸股通外資在醫(yī)藥生物行業(yè)的持倉(cāng)占比為7.45% ，而一季度末為7.84%，相比之下二季度減持了0.39個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)處于底部區(qū)域。
A股醫(yī)藥健康市值前十的公司里，2024年外資減持比較明顯的是藥明康德、愛(ài)爾眼科。
萬(wàn)得平臺(tái)統(tǒng)計(jì)顯示，1月5日，外資持有藥明康德2.88億股，到6月下旬時(shí)一度低于1億股，此后逐漸回升，7月31日持股數(shù)量升至1.23億股。對(duì)于外資持股的下滑，截至發(fā)稿藥明康德未予置評(píng)。外資持股的變動(dòng)，與藥明康德卷入美國(guó)《生物安全法案》草案風(fēng)波的節(jié)奏基本一致，6月正是出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之時(shí)，當(dāng)時(shí)的進(jìn)展是，該法案不會(huì)進(jìn)入美國(guó)眾議院的2025國(guó)防授權(quán)法案的立法議程，其后續(xù)立法路徑有待明確。
其后，關(guān)于將美國(guó)《生物安全法案》草案加入美國(guó)參議院版本的2025國(guó)防授權(quán)法案的一項(xiàng)類(lèi)似修正案在7月10日被提出，目前正由參議院軍事委員會(huì)進(jìn)行審議。藥明康德表示，該擬議法案的立法路徑具有不確定性，在法案頒布前，其立法程序仍需經(jīng)歷多個(gè)步驟，將繼續(xù)與咨詢顧問(wèn)一起努力澄清事實(shí)，呼吁修改草案。
上半年，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶收入為107.1億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比下降1.2%。而在去年同期，公司來(lái)自美國(guó)客戶收入是123.7億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后同比增長(zhǎng)42%。
藥明康德的高端治療CTDMO業(yè)務(wù)（細(xì)胞基因治療等業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入5.7億元，同比下降19.43%，收入不及預(yù)期。原因之一也是受美國(guó)擬議法案影響，新簽訂單不足。
盡管面臨外部環(huán)境的不確定性，該公司預(yù)計(jì)，2024年收入可達(dá)到383億-405億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率為2.7%-8.6%。
年初藥明康德市值2157億元，截至7月31日收盤(pán)，市值是1187億元。
另一家外資持股下滑比較明顯的醫(yī)藥健康頭部公司——愛(ài)爾眼科，主營(yíng)眼科連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，從事各類(lèi)眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡。截至2023年底，愛(ài)爾眼科在境內(nèi)有256家醫(yī)院，門(mén)診部183家。
淡馬錫富敦位列愛(ài)爾眼科的前十大股東，然而減持了。2024年一季度，淡馬錫富敦在愛(ài)爾眼科的持股數(shù)量是5782.1136萬(wàn)股，而去年底時(shí)，這個(gè)數(shù)字是8861.0175萬(wàn)股。淡馬錫富敦投資有限公司，屬于新加坡主權(quán)財(cái)富投資公司淡馬錫旗下，主要投資于中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)。
愛(ài)爾眼科市值在縮水，2024年初市值1476億元，7月31日收盤(pán)市值是1033億元。
不唯淡馬錫富敦，愛(ài)爾眼科的前十大股東里，一季度共有五家減持，香港中央結(jié)算有限公司減持7403.9萬(wàn)股，中歐醫(yī)療健康基金減持4205.2萬(wàn)股，華寶中證醫(yī)療交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金減持252.5萬(wàn)股，易方達(dá)滬深300醫(yī)藥衛(wèi)生交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金減持257.2萬(wàn)股。
以一季度末愛(ài)爾眼科股價(jià)12.8元計(jì)算，上述五家機(jī)構(gòu)合計(jì)減持約19.5億元。
不過(guò)在業(yè)績(jī)層面上，2023年、2024年一季度，愛(ài)爾眼科的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均在增長(zhǎng)。這與前述外部機(jī)構(gòu)股東輪番減持的表現(xiàn)，反差很大。
對(duì)此，愛(ài)爾眼科8月2日回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱，各機(jī)構(gòu)有不同的看法屬于正?，F(xiàn)象，機(jī)構(gòu)依據(jù)其投資風(fēng)格和對(duì)于市場(chǎng)的判斷交易上市公司股票，屬于機(jī)構(gòu)個(gè)體行為；公司經(jīng)營(yíng)正常，無(wú)應(yīng)發(fā)布而未發(fā)布的信息。
愛(ài)爾眼科多年來(lái)持續(xù)并購(gòu)擴(kuò)張，7月29日披露擬收購(gòu)虎門(mén)愛(ài)爾、運(yùn)城愛(ài)爾等35家醫(yī)院部分股權(quán)，斥資8.98億元。
大手筆的外延并購(gòu)，可以鞏固公司在眼科醫(yī)療市場(chǎng)地位，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，但也累積下了巨額商譽(yù)。
在并購(gòu)中，項(xiàng)目估值高于可辨認(rèn)的賬面凈資產(chǎn)從而產(chǎn)生商譽(yù)。2023年初，愛(ài)爾眼科的商譽(yù)是54.58億元，年底達(dá)到了65.33億元。其中的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦發(fā)生大額商譽(yù)減值將直接影響利潤(rùn)表現(xiàn)。
“商譽(yù)是表象，背后核心問(wèn)題是并購(gòu)之后的整合和駕馭問(wèn)題。”愛(ài)爾眼科回應(yīng)稱，以公司2020年發(fā)行股份收購(gòu)的30家境內(nèi)眼科醫(yī)院為例，在并入上市公司體系后，即便經(jīng)歷2020年-2022年的新冠特殊時(shí)期，其整體凈利潤(rùn)復(fù)合年化增速仍超過(guò)了28%，也體現(xiàn)了該公司對(duì)收購(gòu)標(biāo)的的整合能力。
愛(ài)爾眼科旗下各地醫(yī)療機(jī)構(gòu)眾多，因涉及醫(yī)療廣告、衛(wèi)生監(jiān)管等違規(guī)被罰時(shí)有發(fā)生。比如桂林愛(ài)爾眼科醫(yī)院有限公司因違反醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理?xiàng)l例，被桂林市衛(wèi)生健康委員會(huì)罰款10萬(wàn)元，具體情況是因未經(jīng)衛(wèi)生行政部門(mén)備案，分別在2023年10月24日、10月2日擅自開(kāi)展義診診療活動(dòng)；安排未取得醫(yī)師資格的醫(yī)學(xué)專業(yè)畢業(yè)生獨(dú)立從事義診診療活動(dòng)，為群眾實(shí)施白內(nèi)障篩查。
愛(ài)爾眼科相關(guān)人士表示，公司的醫(yī)院數(shù)量、門(mén)診量、手術(shù)量較大，盡管管理較為規(guī)范，但仍難以完全杜絕個(gè)別機(jī)構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)的情況，隨著規(guī)模越來(lái)越大、管理半徑越來(lái)越長(zhǎng)，公司在管理體系上也在動(dòng)態(tài)優(yōu)化，希望提升臨床專科醫(yī)療質(zhì)量管理水平，以保障醫(yī)療質(zhì)量和安全。

為投資再開(kāi)便利之門(mén)

?近日，境外投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)所需要遵循的資金管理規(guī)則，變得更加簡(jiǎn)明了，為境內(nèi)投資再開(kāi)方便之門(mén)。7月26日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布公告，修訂《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》，進(jìn)一步優(yōu)化合格境外機(jī)構(gòu)投資者和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII/RQFII）跨境資金管理，自8月26日起施行。具體的便利措施，包括簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)登記、優(yōu)化賬戶管理、完善匯兌管理、完善即期結(jié)售匯和外匯衍生產(chǎn)品管理等。央行表示，新規(guī)有助于構(gòu)建簡(jiǎn)明統(tǒng)一的證券投資在岸開(kāi)放渠道資金管理規(guī)則，提升QFII/RQFII投資中國(guó)資本市場(chǎng)的便利化水平，進(jìn)一步提高資本項(xiàng)目開(kāi)放的質(zhì)量。

本文轉(zhuǎn)自于  新浪 何剛