總量需求偏弱的背景下，本輪補庫對中國出口的拉動或集中在家電、家具等地產(chǎn)鏈，金屬、機械等建筑施工鏈，服裝紡織等消費鏈
2024年中美國或步入補庫周期，盡管中國產(chǎn)品占美國份額下降，但傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品比重仍較高；總量需求偏弱的背景下，本輪補庫對中國出口的拉動或集中在家電、家具等地產(chǎn)鏈，金屬、機械等建筑施工鏈，服裝紡織等消費鏈。
當前，美國去庫存已接近尾聲，制造、批發(fā)、零售三大環(huán)節(jié)陸續(xù)進入被動去庫階段。本輪美國庫存周期去庫時間較長，庫存總體增速2022年6月觸頂回落，銷售總額同比增速2021年4月回落，主動去庫已達19個月，超出歷史平均的12個月。但種種跡象顯示，美國去庫周期已接近尾聲?？偭繉用妫绹N售庫存比領(lǐng)先美國庫存周期11個月左右，銷售庫存比已于2023年年中觸底回升，對應(yīng)庫存企穩(wěn)時間約為2024年年中。結(jié)構(gòu)層面，2023年美國制造、批發(fā)、零售環(huán)節(jié)銷售增速均回升，進入被動去庫階段。
美國補庫通過外貿(mào)需求拉動中國出口，最終形成中美庫存周期共振。美國需求回升帶動美國企業(yè)補庫，美國補庫與美國進口基本同步；美國進口增速上漲拉動中國出口，二者較為同步，疫情期間因全球供給受限，中國對美出口領(lǐng)先回升；中國對美出口改善帶動國內(nèi)企業(yè)補庫需求提振。需求改善往往在前，企業(yè)補庫一般在后，最終形成中美庫存周期共振。疫情之前，美國庫存周期一般領(lǐng)先中國，疫情后，因中國生產(chǎn)端領(lǐng)先好轉(zhuǎn)，中國庫存周期變得更領(lǐng)先。但2024年，美國庫存可能先一步回升，重新回到疫情前美國庫存周期領(lǐng)先中國的狀態(tài)。
美國補庫對中國出口的拉動作用受中國產(chǎn)品份額及美國需求強度的影響。當美國進入補庫階段時，從供給端看，中國份額更高的產(chǎn)品，增速彈性往往更大；從需求端看，美國補庫更強時，各類產(chǎn)品對美出口增速均值更高。美國過往兩輪補庫周期里，2020-2022為強補庫周期，中國HS分類產(chǎn)品對美出口中樞增速為5.7%，2016-2018為弱補庫周期，中樞僅為1.3%。弱補庫周期下，中國各類產(chǎn)品出口增速差異較低，需具體分析需求端的影響。因而本文后續(xù)分別從供給端的中國份，及需求端的美國需求強度進行分析。
中國出口占美國份額下降，但仍是前三大進口國。美國補庫對中國出口的拉動作用受中國份額的影響。2018年后，中國出口產(chǎn)品占美國進口份額下降，截至2023年11月，中國占美國進口產(chǎn)品比重由2018年的22%降至14%，回到2006年的水平。盡管如此，中國依然是美國前三大進口國，截至2023年11月，中國份額僅低于墨西哥及加拿大兩國。并且中國出口占全球的份額疫情后仍繼續(xù)抬升，最高達10.5%，2023年開始止跌回升，截至2023年9月已由2023年初的8.8%升至9%。
中美貿(mào)易摩擦是份額下降主因，但并不能解釋全部，中國出口至美國非加征關(guān)稅產(chǎn)品仍創(chuàng)新高。2018年后，美國分四批對中國額外加征關(guān)稅，前三批清單主要征稅產(chǎn)品包括半導(dǎo)體、汽車零件、消費電子等。第四批清單（清單4A）主要征稅產(chǎn)品包括鋰電池、疫情防護產(chǎn)品等。當前，中國對美出口中份額下降最大的產(chǎn)品集中在高關(guān)稅產(chǎn)品，出口至美國的非加征關(guān)稅產(chǎn)品已創(chuàng)新高，受影響較低。另一方面，中國出口占美國份額也與美國進口需求正相關(guān)，美國進口需求回升時，中國出口也能獲得一定修復(fù)。
中國出口占美國份額較高的優(yōu)勢產(chǎn)品集中在輕工、服裝、小商品、機械設(shè)備、家電家具等。2018年中美貿(mào)易摩擦后至今，中國產(chǎn)品占美國份額不同程度回落，塑料制品份額由2017年底的31%回落至2023年底的27%，玩具由83%降至74%，機械設(shè)備由34%降至19%。雜貨、有軌機車、爆破產(chǎn)品等部分產(chǎn)品份額有所上漲，傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品如玩具、紡織、鞋類、電氣設(shè)備等占比仍然較高。
美國地產(chǎn)修復(fù)或帶動家電、家具、音像設(shè)備等出口改善。2023年，美國地產(chǎn)市場韌性較強，在高利率環(huán)境下供、需、價格增速均觸底回升。供給端，美國住宅建造支出2023年4月觸底回升，同比增速10月份回正；需求端，成屋及新房銷售增速2023年上半年均回升；價格方面，美國房價增速呈現(xiàn)加速回暖的跡象。2023年1月，美國FHFA、房地美房價指數(shù)及前20城房價環(huán)比增速均轉(zhuǎn)為正增長。當前，美國家具、電氣設(shè)備（包括家用電氣、照明設(shè)備等）庫存處于低位，隨著降息周期臨近，美國地產(chǎn)修復(fù)或?qū)⑦M一步帶動中國家具、電氣設(shè)備出口改善。
美國建筑投資回升或帶動中國機械、金屬、運輸設(shè)備出口改善。2023年，在《芯片法案》掀起的建廠浪潮下，美國建筑投資增速明顯上漲，截至2023年三季度，美國建筑投資環(huán)比折年增速達11%，住宅投資增速也達到6.7%。建筑投資所需的運輸設(shè)備（輪式履帶式挖機）、金屬機械器具、玻璃等產(chǎn)品對美出口增速2023年底已有所回升。2024年，《芯片法案》支出仍有可能上升，且受建筑工人緊缺影響，2024年建筑施工面積或繼續(xù)處于高位。
服裝、紡織品需求回升或帶動中國出口上升。美國制造、批發(fā)、零售三大環(huán)節(jié)持有服裝、紡織品庫存，其中批發(fā)、零售環(huán)節(jié)持有的服裝庫存最高，合計占比達90%以上，當前，美國批發(fā)、零售商服裝銷售增速均觸底回升，其中批發(fā)商服裝銷售增速回升速度最快，2023年四季度，中國對美出口的其他紡織品、服裝及衣著附件產(chǎn)品增速均有改善。2024年，美國服裝PPI增速或有所回升，疊加去庫進度較快，中國出口預(yù)計仍將改善。
本文轉(zhuǎn)自于 財新網(wǎng)
