對于卷入全球性股價下跌旋渦的日本股市來說，“從儲蓄轉(zhuǎn)向投資”的機遇可謂是救世主。“從儲蓄轉(zhuǎn)向投資”是日本首相岸田文雄在7月參議院選舉之前提出的新資本主義的支柱內(nèi)容之一。讓日本的2千萬億日元個人資金承擔(dān)投資風(fēng)險，企業(yè)利用這些資金來實現(xiàn)成長。這項政策也被稱為“一億總股東”。 

但市場上卻出現(xiàn)了給這一難得的構(gòu)想潑冷水的局面。個人資金不在日本停留而是會流向?qū)ν鈬耐顿Y，拋售日元的動向加??；針對依賴進口的石油，以日元計價的價格上漲，日本經(jīng)濟陷入困境。

日本的資金流向外國的背景原因有兩個。首先是國際分散投資。為了獲得長期穩(wěn)定的投資成果，持有日本以外的資產(chǎn)也是一種穩(wěn)健的投資方式。

問題是，日本企業(yè)的競爭力下降，可能會導(dǎo)致投資者避開日本，選擇向外國投資。如果投資者熟悉的日本企業(yè)具有吸引力，日本的投資者就會出現(xiàn)被稱為“本土偏好（Home Bias）”的過度重視本國市場的傾向。外國資金也會流向日本，日元拋售現(xiàn)象不會加劇。

如今已迎來全球性大通脹時代，為了獲得投資者的青睞，企業(yè)已開始新的戰(zhàn)斗。那就是“利潤率（Margin）競爭”。

由于能源等商品價格高漲，原料和運費也出現(xiàn)上漲。企業(yè)要想克服逆境擴大利潤率，就必須削減不必要的費用，增加銷量并降低單價成本，成為顧客指定購買的產(chǎn)品，并讓顧客接受漲價。

在這樣的競爭中，“日本株式會社”正在敗下陣來。

筆者以日本、美國、歐洲、亞洲的股票市值排名靠前的1千家企業(yè)為對象，調(diào)查了2022年1～3月EBIT（息稅前利潤）占銷售額比例與通脹擔(dān)憂加劇之前的2020年同期相比上升的企業(yè)的比例。美國為67％，亞洲為63％，就連因俄烏局勢的沖擊而備受折磨的歐洲也達到60％，而日本卻只有59％。

日本企業(yè)的劣勢今后仍會持續(xù)。從全球分析師預(yù)測的主要上市企業(yè)2022年業(yè)績來看，日本企業(yè)的利潤率為8.4％，比2021年上升0.4個百分點。一方面，亞洲企業(yè)的利潤率將上升4.3個百分點，歐洲企業(yè)將上升3.2個百分點，美國企業(yè)將上升1.6個百分點，日本被拋在了后面。

日本企業(yè)的銷售利潤率只有美國企業(yè)的一半。這和日本企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）低一樣，同樣是全球投資者不愿意購買日本股票的原因。市場認為，面對前所未有的通貨膨脹這一經(jīng)營環(huán)境的巨大變化，日本企業(yè)應(yīng)對遲緩，日本股票的吸引力會進一步減弱。

企業(yè)吸引資金的關(guān)鍵是重視市場的企業(yè)文化。在6月，筆者看到從1990年代開始領(lǐng)導(dǎo)索尼（現(xiàn)索尼集團）的出井伸之的訃報，又想到了這一點。

像出井一樣面對市場的經(jīng)營者非常少見。他一直在公司內(nèi)討論符合索尼自身的股價，如果實際股價偏低，就主張“可以再高一點”，如果股價過熱，他就會指出“這是泡沫”，進行牽制。

現(xiàn)任索尼首席執(zhí)行官（CEO）吉田憲一郎也繼承了這種文化?，F(xiàn)在應(yīng)該回顧一下圍繞2015年的公募增資，他作為財務(wù)負責(zé)人與市場的對話。

起因是索尼被歐洲投資者問及財務(wù)體質(zhì)弱和增資的意義。在2014年度，有很多投資者因為索尼上市以來首次取消分紅而憤怒，但吉田憲一郎在全球132場說明會上介紹了增長策略?；I資到了超過4千億日元，支撐了對成為未來盈利主力的圖像傳感器業(yè)務(wù)的投資。吉田憲一郎把面對批評產(chǎn)生的緊張感變成了結(jié)構(gòu)改革和股價上漲。

與之相對的是東芝。2017年，東芝為了避免資不抵債，緊急采取的措施是對國外基金的第3方定向增資。如果東芝在陷入困境前決定公募增資，被廣大投資者持股，就會跟現(xiàn)在因股價低迷而被大股東擺布的狀況不同了。

如今，市場對日本的希望無疑是擺脫通貨緊縮。過去提出的“從儲蓄轉(zhuǎn)向投資”變成空談也是因為通貨緊縮。日本1947年以來的“證券民主化運動”釋放出了舊財閥所持的股票，但隨著由金融收縮引起的道奇經(jīng)濟緊縮（Dodge Deflation）所造成的股價下跌而失敗。1996年的“日本版金融大爆炸”也是預(yù)計個人資金會轉(zhuǎn)向投資，外國證券蜂擁而來，但由于通貨緊縮，存款比投資更有利，結(jié)果期望落空。

擺脫通貨緊縮的主角是企業(yè)。為了結(jié)束降價的消耗戰(zhàn)，擁有大量相似企業(yè)的行業(yè)會重組。提高了利潤率之后，企業(yè)就會開發(fā)能標(biāo)高價的獨創(chuàng)產(chǎn)品。企業(yè)把賺到的錢用于加薪，強大的購買力就會推高物價。資金不會放棄良性循環(huán)的企業(yè)。

創(chuàng)辦了松下控股的松下幸之助1967年提出“所有國民應(yīng)該是某個地方的公司的股東”的論文或許為一億總股東構(gòu)想做好了鋪墊。松下幸之助要實現(xiàn)的是國民作為長期股東指揮企業(yè)、企業(yè)傾聽國民心聲實現(xiàn)共同繁榮的國家愿景。但如果沒有具有吸引力的企業(yè)，資金就不會流入，論文將再次被束之高閣。

“從儲蓄轉(zhuǎn)向投資”將給證券企業(yè)的經(jīng)營帶來巨大好處，但現(xiàn)在投資者反而不買證券股?；蛟S市場已經(jīng)看透——投資者注意到了存在賣出日元壓力的真實情況，“從儲蓄轉(zhuǎn)向投資”的期望可能落空。市場上漂浮著一種恐懼情緒，這是僅靠“因為股價走低（才不買日本股票）”這個理由無法解釋的。

本文轉(zhuǎn)自于  日經(jīng)中文網(wǎng)