香港，香港

 

有人用情懷和期待對(duì)香港市場(chǎng)做展望。但資本市場(chǎng)用數(shù)據(jù)、講事實(shí)，用愛(ài)發(fā)電是不行的。請(qǐng)用邏輯、常識(shí)和事實(shí)，來(lái)說(shuō)服我們。

 

我們先談香港，再談 VIE。香港問(wèn)題涉及國(guó)家利益，是大問(wèn)題。先大再小，然后小中見(jiàn)大。我們從最近的事實(shí)出發(fā)，看看背后的邏輯和常識(shí)。

 

先看關(guān)于中美關(guān)系的幾個(gè)事實(shí)。

2022年中美關(guān)系不樂(lè)觀

香港處在沖突的最前沿

去年 12 月 19 號(hào)，西弗吉尼亞州民主黨參議員 Joe Manchin 宣布投票反對(duì)“重建美好 (Build Back Better, BBB)法案”，拜登福利政策夭折。西弗吉尼亞，兩次大選川普在該州都有 40% 的優(yōu)勢(shì)。今年中期選舉， Manchin 面臨嚴(yán)峻的競(jìng)選壓力，媒體猜測(cè)如果他轉(zhuǎn)投共和黨，參議院就會(huì)被共和黨控制。

這些對(duì)中美關(guān)系，意味著什么呢？民主黨在國(guó)內(nèi)政策議程上已難有突破，拜登選情不利，有可能丟掉兩院。因此，他一定會(huì)選擇阻力最小的地方做突破，而且一定是兩黨最易達(dá)成共識(shí)的地方。

 

就是針對(duì)中國(guó)，打中國(guó)牌。今年中美關(guān)系的角力重點(diǎn)和焦點(diǎn)，就在香港。

 

政治上，中美在香港已經(jīng)劍拔弩張。比如最近，12 月 20 日，美國(guó)務(wù)院向國(guó)會(huì)提交年度《2021 年香港自治法報(bào)告》，再次制裁 5 名中聯(lián)辦副主任。外交部強(qiáng)烈反對(duì)，隨即反制，出臺(tái)對(duì)等制裁措施。

 

立法會(huì)選舉標(biāo)志著香港繁忙政治日程的開(kāi)始：3 月 27 日，新特首選舉，7 月 1 日，回歸 25 周年紀(jì)念大會(huì)和新特首就職典禮。市場(chǎng)認(rèn)為高層可能前往祝賀。

 

從立法會(huì)到特首選舉，我們必須完整控盤(pán)香港治權(quán)，外部力量才不能翻盤(pán)，但美國(guó)絕對(duì)不會(huì)袖手旁觀。因此，香港在今年成為中美地緣政治沖突的爆點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。觀察家對(duì)香港形勢(shì)的擔(dān)心，是有道理的。

 

資本市場(chǎng)方面，港股去年表現(xiàn)，全球倒數(shù)第一。三大指數(shù)都在年初觸及高點(diǎn)，由于中概股在紐約一瀉千里，他們隨即跟隨并反復(fù)下跌，不斷磨底。

 

政治和資本市場(chǎng)，香港的情況都不樂(lè)觀。

中概股和VIE是解決

香港資本市場(chǎng)問(wèn)題的鑰匙

中美在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗中尋求合作空間，政治上，高層有足夠的高度、格局和智慧。

 

資本市場(chǎng)方面，恒生指數(shù)徘徊在 21 個(gè)月的最低點(diǎn)，市場(chǎng)彌漫著不滿(mǎn)、悲觀和憤怒。非理性情緒，很容易轉(zhuǎn)移到針對(duì)政治和體制上。

 

紐約和香港是同一個(gè)市場(chǎng)，是同樣的機(jī)構(gòu)投資者遵循同樣的規(guī)則做交易。這是常識(shí)。中概股在紐約不好，香港股市一定不好，就是這個(gè)道理。所以，解決香港市場(chǎng)的問(wèn)題，就要解決在紐約的中概股問(wèn)題，就是機(jī)構(gòu)投資者最關(guān)心的 VIE 的問(wèn)題，也就是美元基金怎么繼續(xù)投資、怎么退出。

 

拋開(kāi)純粹的技術(shù)問(wèn)題，冷眼旁觀，如果 VIE 和中概股能解決，中國(guó)科技公司仍然可以去美國(guó)上市，機(jī)構(gòu)投資者信心回歸，中概股回暖，香港市場(chǎng)就會(huì)好轉(zhuǎn)。

香港股市好，有利于緩解經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和政治矛盾。老百姓有錢(qián)，更容易擁護(hù)一國(guó)兩制，有利于中央在港政策的實(shí)施。更進(jìn)一步，高層有更大的運(yùn)作空間，能更從容地和美國(guó)糾纏，外交壓力能得到緩解；民主黨建制派的大本營(yíng)華爾街就愿意為中國(guó)說(shuō)話(huà)，中美對(duì)抗中，我們?cè)诿绹?guó)就多了一個(gè)釘子。

 

中聯(lián)辦領(lǐng)導(dǎo)每逢節(jié)日慰問(wèn)香港社會(huì)弱勢(shì)群體，噓寒問(wèn)暖，就是希望能夠人心所向。股市好，大家都賺錢(qián)，人家自然認(rèn)同你，這就是人心所向，這就是我們?cè)诟壑卫砟芰ψ詈玫捏w現(xiàn)。

 

監(jiān)管完全可以四兩撥千斤。解決了美元基金怎么投資和退出，解決了 VIE 和中概股的問(wèn)題，就必然解決香港市場(chǎng)頹態(tài)，所以是解決香港問(wèn)題的鑰匙。香港問(wèn)題的一半解決了，外交和高層的壓力會(huì)大大減輕。所以 VIE 和中概股不僅僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

 

香港市場(chǎng)新年持續(xù)走低，如果頹態(tài)持續(xù)，用兩年的股市最低點(diǎn)迎接領(lǐng)導(dǎo)人，可能性是存在的。相信沒(méi)有任何決策機(jī)構(gòu)希望這種情況發(fā)生。

 

所以，中概股和 VIE 應(yīng)該怎么解決？

VIE 的本質(zhì)

VIE 的產(chǎn)生有特殊歷史原因，基本事實(shí)是，全球機(jī)構(gòu)投資者希望投資中國(guó)，受限于政策后采取的一個(gè)折中方案。這是事實(shí)，那本質(zhì)呢？我們舉個(gè)例子。

 

家里有個(gè)小朋友，每天吃飯喝牛奶，還要被你摁著彈一個(gè)小時(shí)鋼琴 – 他中間五分鐘一次洗手間。完了一扭臉，出去踢球了。請(qǐng)問(wèn)，小朋友的愛(ài)好是什么？

 

是踢球。因?yàn)檫@個(gè)是他能自由選擇的情況下，心甘情愿并有熱忱做的事情。

 

看一個(gè)國(guó)家也是一樣的道理。

 

對(duì)外經(jīng)貿(mào)關(guān)系不反應(yīng)國(guó)家的開(kāi)放程度，任何國(guó)家都需要進(jìn)出口，就像小孩子要吃飯喝牛奶一樣。在國(guó)際組織約束下的行業(yè)開(kāi)放，也不反映開(kāi)放程度，多少是被迫的，還能找理由耍賴(lài)。就像小朋友彈鋼琴一樣。

 

自由裁量，無(wú)外來(lái)壓力，心甘情愿的選擇才反映一個(gè)國(guó)家內(nèi)心真正的開(kāi)放意愿。而現(xiàn)在，就是如何對(duì)待美元基金和VIE架構(gòu)。所以，對(duì)待 VIE 的態(tài)度，反映了我們內(nèi)心是否真正愿意對(duì)外開(kāi)放。

 

全球機(jī)構(gòu)投資者排隊(duì)希望投資中國(guó)，說(shuō)明他們看好并肯定中國(guó)的政局穩(wěn)定，國(guó)泰民安，在黨的領(lǐng)導(dǎo)下，國(guó)家有希望，經(jīng)濟(jì)有增長(zhǎng)，他們才有錢(qián)賺。所以，VIE 體現(xiàn)了全球?qū)ξ尹h執(zhí)政能力的肯定和認(rèn)可。

 

2018 年第七屆中非合作論壇北京峰會(huì)召開(kāi)的時(shí)候，民間調(diào)侃為“萬(wàn)國(guó)來(lái)朝”。非洲兄弟的經(jīng)濟(jì)整體欠發(fā)達(dá)，但美元基金的出資人都來(lái)自于發(fā)達(dá)國(guó)家。VIE 不就是發(fā)達(dá)國(guó)家的萬(wàn)國(guó)來(lái)朝嗎？

 

出資人中，很多是養(yǎng)老金，人家把壓箱底的錢(qián)拿出來(lái)投資中國(guó)，希望和中國(guó)利益綁定、長(zhǎng)時(shí)間綁定。VIE 不正體現(xiàn)了發(fā)達(dá)國(guó)家和我們要結(jié)成利益共同體，和我們共建命運(yùn)共同體嗎？

 

我們常說(shuō)四個(gè)自信，全球各國(guó)最有錢(qián)的機(jī)構(gòu)投資者排隊(duì)來(lái)中國(guó)投資，我們?cè)跄懿蛔孕拍兀?/span>VIE 就是我們四個(gè)自信的來(lái)源。

 

總的來(lái)說(shuō)，從小看大，全球機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)美元基金使用 VIE 架構(gòu)投資中國(guó)，體現(xiàn)了全球最富裕、最文明、最發(fā)達(dá)的國(guó)家對(duì)中國(guó)政黨、政治、政局、政體、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、發(fā)展的認(rèn)可，是對(duì)我黨執(zhí)政能力的肯定，是另外一種形式的萬(wàn)國(guó)來(lái)朝。他們希望和我們利益綁定，結(jié)成命運(yùn)共同體，是我們自信的源泉。

 

這才是 VIE 的本質(zhì)。

 

這是我們最好的外宣，最好的廣告，最好的 PR，沒(méi)有之一。

 

我們一直講，萬(wàn)物皆有架構(gòu)，萬(wàn)事皆有邏輯。不能就事論事，要事站高處看，要有大局觀?？匆粋€(gè)項(xiàng)目，不能光看公司的業(yè)務(wù)怎么好，更要看政策、監(jiān)管和資本市場(chǎng)，公司能上市、基金能賺錢(qián)，才是好的投資。其實(shí)就是說(shuō)，要跳出公司的基本面看公司，綜合考慮全局，再做判斷。

 

看 VIE 和中概股也是一樣，不僅要盯住技術(shù)細(xì)節(jié)，更要看國(guó)家利益、國(guó)家形象、國(guó)家安全、統(tǒng)一大業(yè)、政局政體和經(jīng)濟(jì)民生。這時(shí)候再做理解，才能有思路、邏輯、判斷和解決方法。

再談中美關(guān)系

美國(guó)在香港問(wèn)題上不會(huì)束手待斃。

 

魔鬼在細(xì)節(jié)。在美國(guó)《香港自治法》下，有一個(gè)分兩步實(shí)施的制裁機(jī)制：

 

第一，國(guó)務(wù)卿每年度向國(guó)會(huì)匯報(bào)并實(shí)施制裁。第二，在 12 月 20 號(hào)提交年度報(bào)告之后的 30 至 60 天內(nèi)，財(cái)政部長(zhǎng)也必須向國(guó)會(huì)提交報(bào)告，對(duì)和被制裁人有交易的我國(guó)金融機(jī)構(gòu)也實(shí)施制裁。這個(gè)可能的二級(jí)制裁，截止日是 2 月 18 日，正是冬奧會(huì) 20 日閉幕日之前。如果我國(guó)的一些大型銀行被制裁，這將是中美緊張關(guān)系的重大升級(jí)，也將大大超過(guò)川普政府之前對(duì)香港的制裁措施。

 

所以，香港 2022 年面臨巨大挑戰(zhàn)。

 

對(duì)香港，我們一定要有清醒的認(rèn)知：

 

港幣和美元掛鉤，是香港自由經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)。香港金融中心的地位掌控在美國(guó)、美元和機(jī)構(gòu)投資者手中。風(fēng)險(xiǎn)全球一體化，如果中美對(duì)抗在香港，機(jī)構(gòu)的不安就會(huì)影響香港市場(chǎng)。穩(wěn)定香港，必須穩(wěn)定在港的機(jī)構(gòu)投資者，而他們的大本營(yíng)在美國(guó)。因此，穩(wěn)住他們，必須解決紐約的 VIE 和中概股問(wèn)題。

 

所以，中央政府解決中概股和 VIE，就是支持香港。

再談國(guó)際資本市場(chǎng)

香港在過(guò)去并沒(méi)有承擔(dān)太多中國(guó)科技公司的融資功能，那現(xiàn)在和未來(lái)呢？

國(guó)際關(guān)系是宏觀敘事和大開(kāi)大合，而資本市場(chǎng)卻往往是一葉知秋和小中見(jiàn)大。說(shuō)一個(gè)最近的小例子。

 

技術(shù)領(lǐng)先但商業(yè)化很低的一個(gè)行業(yè)，頭部公司希望探討香港上市的可能性?；貜?fù)很沮喪，不可能。因?yàn)槭袌?chǎng)不喜歡，而且使用常規(guī)估值方法無(wú)法定價(jià)公司。

 

類(lèi)似情況，美國(guó)投資者怎么做呢？無(wú)人駕駛公司圖森是個(gè)很好的例子。

 

IPO 常規(guī)的估值方法是，根據(jù)過(guò)去的收入和利潤(rùn)做未來(lái)的預(yù)測(cè)，然后折現(xiàn)計(jì)算出估值。圖森上市時(shí)，商業(yè)化程度低，財(cái)務(wù)指標(biāo)不行，不能使用這個(gè)方法。

 

美國(guó)投資人是這樣做的：假設(shè)五年后美國(guó)無(wú)人駕駛貨運(yùn)市場(chǎng)的規(guī)模是 1000 億美金、圖森的占有率是 25%，那 5 年后圖森就值 250 億美金，然后折現(xiàn)到今天，就是圖森 IPO 的估值！

 

機(jī)構(gòu)投資人的計(jì)算結(jié)果不盡相同，但都認(rèn)同這個(gè)估值邏輯。他們認(rèn)同這個(gè)技術(shù)會(huì)改變未來(lái)，愿意為圖森做大膽和超越常規(guī)的估值，并心甘情愿地支付溢價(jià)。

 

全球只有美國(guó)的投資人才會(huì)這樣做。

 

香港市場(chǎng)，年底泉峰控股 IPO，簿記非常熱烈。這是一家電動(dòng)工具生產(chǎn)商。香港市場(chǎng)還是喜歡傳統(tǒng)行業(yè)、能盈利的公司，這種習(xí)慣一朝一夕無(wú)法改變。

 

網(wǎng)球愛(ài)好者都知道，打網(wǎng)球 90% 靠步伐，大步移動(dòng)，小步調(diào)整，步伐的基本功很重要。小時(shí)候不練，成年后就練不出來(lái)了，因?yàn)閱适Я烁杏X(jué)和能力。市場(chǎng)也一樣，而這種能力不是一夜之間能培養(yǎng)起來(lái)的。

 

所以，我們的科技企業(yè)如果 IPO，不在香港，只有紐約。這不僅是現(xiàn)實(shí)，也是所有機(jī)構(gòu)投資者、投行、基金經(jīng)理的共識(shí)，更是市場(chǎng)常識(shí)。

堅(jiān)持金融不脫鉤

創(chuàng)新需要資本支撐。內(nèi)地/香港的資本市場(chǎng)和創(chuàng)新的通道短時(shí)間內(nèi)還不能完全打通。美國(guó)遏制中國(guó)科技的發(fā)展，首先就要遏制頭部企業(yè)，在其實(shí)力還被不夠強(qiáng)大之前，斬?cái)嗪蛧?guó)際資本市場(chǎng)的聯(lián)系。所以我們需要紐約。我們要保持清醒。

相反，美國(guó)和機(jī)構(gòu)投資者并不需要中概股，這一點(diǎn)我們要有自知之明。

 

去年美國(guó)三大指數(shù)連創(chuàng)新高，押寶中概股的基金經(jīng)理，灰頭土臉。投中國(guó)虧損，機(jī)構(gòu)便快速配置到歐洲、東南亞、印度和拉美，竟然更賺錢(qián)。機(jī)構(gòu)沒(méi)有投中國(guó)，收益反而更好。如果這種狀況延續(xù)，他們當(dāng)然更有理由拋棄中概股。

 

所以，美國(guó)試圖通過(guò)金融脫鉤來(lái)鉗制我們，我們絕對(duì)不能中計(jì)。

 

我們要堅(jiān)持金融不脫鉤，嚴(yán)監(jiān)管是新常態(tài)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)舉雙手贊成。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要對(duì)科技公司的業(yè)務(wù)，做完全、充分、最嚴(yán)格的監(jiān)管，然后以最開(kāi)放的心態(tài)，讓最多的企業(yè)去美國(guó)上市，讓他們拿最多的資金，充分利用美國(guó)主導(dǎo)的全球資本市場(chǎng)發(fā)展我們的科技產(chǎn)業(yè)。

 

不用白不用，為什么不占這個(gè)便宜？中美競(jìng)爭(zhēng)是成人世界的角力，成人不僅年齡成年，更心智成熟。

 

拳擊比賽，如果抱著打，你中有我，我中有你，他的發(fā)揮就受限。一旦被拉開(kāi)，有了距離，他就能從容發(fā)力。中美科技金融戰(zhàn)，也是一樣。

 

萬(wàn)一必須離開(kāi)紐約，那也是帶著最多的資金和經(jīng)驗(yàn)，滿(mǎn)載而歸，奔赴香港。

 

再說(shuō)中美關(guān)系，香港已經(jīng)在中美關(guān)系沖突的最前線(xiàn)，這么關(guān)鍵的時(shí)刻，還有什么政策不能給呢？

 

所以，跳出 VIE 的技術(shù)細(xì)節(jié)，從大的方面講，支持去美國(guó)上市，穩(wěn)定中概股和香港市場(chǎng)，是我們對(duì)順利回歸香港所有治權(quán)最大的支持，對(duì)一國(guó)兩制最大的擁護(hù)，是對(duì)回歸25周年最好的獻(xiàn)禮，是對(duì)祖國(guó)統(tǒng)一大業(yè)最大的維護(hù)。

 

所以，這僅僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題嗎？國(guó)家安全和祖國(guó)統(tǒng)一是最大的政治，沒(méi)有之一。

 

還有，美元基金境外出資人，都是多年積累下來(lái)的了解中國(guó)的老朋友，他們受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)中國(guó)友好，是我們可以爭(zhēng)取的強(qiáng)大的外交力量。很簡(jiǎn)單，利益是最強(qiáng)的綁定。如何積極穩(wěn)妥地利用這些老朋友，比失去他們的支持，顯然是更優(yōu)的選擇。

 

這看上去也是個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，但從更大的方面講，也是外交和統(tǒng)一戰(zhàn)線(xiàn)問(wèn)題。

大處著眼，小處著手

最近的幾個(gè)政策，市場(chǎng)用持續(xù)下跌作為回應(yīng)。

機(jī)構(gòu)投資者的信心，不是幾個(gè)漲停板就能拉回來(lái)的。資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的預(yù)期可能已發(fā)生根本變化，認(rèn)為政策風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大到無(wú)法規(guī)避，加上巨虧，很多機(jī)構(gòu)在技術(shù)上已經(jīng)必須調(diào)整對(duì)中國(guó)的整體配置。投行分析師告知，這些調(diào)整通常在一月底之前完成。一旦減配，能投資中國(guó)的資金將大幅減少。未來(lái)中概股需要提供多年超常規(guī)的收益，配置才能被加回來(lái)。投行覆蓋這些機(jī)構(gòu)投資者的中國(guó)分析師和策略師，心急如焚。

 

所以，市場(chǎng)現(xiàn)在需要積極和正面的政策信號(hào)。

 

不讓用 VIE 架構(gòu)沒(méi)問(wèn)題，但全球資金通過(guò)什么架構(gòu)、怎么投資、怎么退出，要有清晰的名詞定義、辦法和細(xì)則；資本市場(chǎng)的負(fù)面反映，影響國(guó)際形象；人家把壓箱底的錢(qián)投到中國(guó)了，需要對(duì)國(guó)民有交代，高層也會(huì)有外交壓力；中國(guó)是一個(gè)受尊重的大國(guó)，有國(guó)際義務(wù)，也需要負(fù)國(guó)際責(zé)任。

 

急領(lǐng)導(dǎo)所急，想領(lǐng)導(dǎo)所想。全國(guó)所有人都這樣做，勁往一處使，國(guó)家才更好。

 

1 月 5 日，新華社刊發(fā)中財(cái)辦副主任韓文秀的講話(huà)：穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅是經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，更是政治問(wèn)題。香港自然也是宏觀經(jīng)濟(jì)的一部分。

 

“當(dāng)前我國(guó)生產(chǎn)函數(shù)發(fā)生變化，科技對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用越來(lái)越明顯，突破一個(gè)技術(shù)，往往能夠創(chuàng)造一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)，盤(pán)活一個(gè)大行業(yè)，激發(fā)大量投資和消費(fèi)需求。

 

資本都是要逐利的，這是資本這一范疇的根本性質(zhì)，資本創(chuàng)造價(jià)值和野蠻生長(zhǎng)都源于逐利性，哪一面是主流，關(guān)鍵在于能否正確而有效地引導(dǎo)資本的行為。”

 

美國(guó)股市，元旦后的第一個(gè)交易日，道指、標(biāo)普 500 再創(chuàng)歷史新高。

 

Omicron 在美國(guó)肆虐，福奇在電視上反復(fù)說(shuō)，癥狀更輕的病毒標(biāo)志著疫情有可能在年底被終結(jié)。1 月 2 號(hào)，美國(guó)科技龍頭股全線(xiàn)走強(qiáng)，蘋(píng)果成了歷史上第一個(gè)市值觸及 3 萬(wàn)億的上市公司。經(jīng)濟(jì)重啟概念股，如波音、達(dá)美航空、美國(guó)航空、聯(lián)合航空、皇家加勒比郵輪、挪威郵輪等，股價(jià)全部上揚(yáng)。

 

大洋彼岸，經(jīng)濟(jì)重啟在即。

 

距離 7 月 1 號(hào)只有不到六個(gè)月的時(shí)間了，政策制定、實(shí)施和效果傳導(dǎo)都需要時(shí)間周期。香港市場(chǎng)新年后持續(xù)低迷，親者痛仇者快，若不能回暖，真的讓香港用兩年的股市低點(diǎn)去迎接高層赴港慶?；貧w嗎？

 

所以，我們真的是滿(mǎn)心期待，心中充滿(mǎn)呼喚。

 

有機(jī)會(huì)和清華附中的王殿軍校長(zhǎng)、李文平校長(zhǎng)溝通，非常尊重并認(rèn)可他們的辦學(xué)方針。他們是這樣描述清華附中國(guó)際部的培養(yǎng)宗旨的：

 

不做“精致的利己主義者”，而把個(gè)人與國(guó)家、人類(lèi)和未來(lái)聯(lián)系在一起，是國(guó)際部學(xué)生的“大格局”。

 

現(xiàn)在，時(shí)代就期待大格局。進(jìn)一步說(shuō)，時(shí)代呼喚能力、擔(dān)當(dāng)和格局。

 

新年之際，我們滿(mǎn)身疲憊但仍心懷憧憬：香港治權(quán)在握，市場(chǎng)回升在高位，全國(guó)人民喜氣洋洋慶祝 25 周年的回歸。

 

你好，香港！

 

你好，春天！

 

本文轉(zhuǎn)自于  起點(diǎn)財(cái)經(jīng)