日本經(jīng)濟(jì)2025年邁向“正?；?rdquo;的三個(gè)關(guān)鍵
日本央行連續(xù)第三次按下加息暫停鍵。
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?在12月19日舉行的貨幣政策會(huì)議上，日本央行決定將作為政策利率的無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率維持在0.25%不變。這是日本央行自7月將利率提高至0.25%之后連續(xù)三次維持現(xiàn)狀。
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?日本央行行長(zhǎng)植田和男在19日下午的記者會(huì)上表示，鑒于不確定因素較多，央行決定不急于進(jìn)一步提高利率。他指出，在做出加息決定前，需要先獲得與日本薪資談判和美國(guó)下任總統(tǒng)特朗普政策有關(guān)的更多信息，因此將繼續(xù)觀察與評(píng)估特朗普經(jīng)濟(jì)政策對(duì)世界經(jīng)濟(jì)特別是日本經(jīng)濟(jì)的影響、薪資增長(zhǎng)的可持續(xù)性及物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)等。植田和男表示，薪資的總體情況到明年3月或4月會(huì)更加明朗，而了解特朗普政策的全面影響則可能需要更多時(shí)間。
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?在當(dāng)天的投票中，九名央行審議委員里有八人同意維持當(dāng)前利率不變。委員田村直樹在會(huì)上投票反對(duì)按兵不動(dòng)，提議上調(diào)利率至0.5%。他表示，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)走勢(shì)符合預(yù)期，通脹面臨的上行風(fēng)險(xiǎn)增大。
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?野村日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家森田京平在本輪政策會(huì)議前表示，如果日本央行專注于日本經(jīng)濟(jì)的基本面，那會(huì)做出加息決定，但特朗普當(dāng)選下一任美國(guó)總統(tǒng)帶來(lái)的不確定性以及圣誕假期市場(chǎng)活動(dòng)減少可能導(dǎo)致日元出現(xiàn)波動(dòng)。“如果日本央行重視這些因素，他們可能會(huì)等到1月再加息……如果特朗普的關(guān)稅政策使得全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增速放緩，日本央行可能會(huì)降低加息頻率或速度。”森田京平說(shuō)。
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?在森田京平看來(lái)，走出通縮的日本經(jīng)濟(jì)正在邁向“正?；?rdquo;，已經(jīng)出現(xiàn)五個(gè)改變：價(jià)格上漲、工資上漲、利率上調(diào)、軟件投資增加以及勞動(dòng)力流動(dòng)性提升。對(duì)于2025年的日本經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵在于前三個(gè)增長(zhǎng)，即價(jià)格、工資和利率，正是因?yàn)檫@三者的上漲使得日本經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得更正常。
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?“我們認(rèn)為2025年的日本將朝著‘正常化’經(jīng)濟(jì)邁進(jìn)，三種上漲（價(jià)格、工資和利率）將更全面融入經(jīng)濟(jì)。這正是日本央行期望實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。如果這一目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，2025年將成為價(jià)格上漲的第四年、工資上漲的第三年和利率上調(diào)的第二年。實(shí)現(xiàn)這一愿景需要工資和價(jià)格之間形成良性循環(huán)。”野村12月發(fā)布的一份關(guān)于日本宏觀展望的報(bào)告寫道。
“從基本面來(lái)看，我們認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)將保持在復(fù)蘇的軌道上，主要由國(guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)，更具體地說(shuō)是私人消費(fèi)。”森田說(shuō)。他對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，日本首相石破茂推出的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃有望支持日本GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）在2025年實(shí)現(xiàn)0.7%至0.8%的增長(zhǎng)。日本內(nèi)閣在11月通過(guò)了一項(xiàng)規(guī)模超過(guò)1400億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，旨在緩解民眾面臨不斷上漲的生活成本壓力并促進(jìn)增長(zhǎng)。
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國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在今年10月發(fā)布的世界經(jīng)濟(jì)展望中預(yù)估日本經(jīng)濟(jì)增速將從2023年的1.7%放緩至2024年的0.3%，但隨著實(shí)際工資增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)有望在2025年反彈。
工資上漲是重中之重
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?在價(jià)格、工資和利率三者的增長(zhǎng)中，森田京平認(rèn)為，工資上漲是決定日本經(jīng)濟(jì)的最重要因素，目前看來(lái)日本有望在明年連續(xù)第三年實(shí)現(xiàn)工資上漲，這將改變消費(fèi)者的行為。“消費(fèi)者將表現(xiàn)得更像消費(fèi)者，而不是儲(chǔ)蓄者。他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，原因在于通脹讓人們意識(shí)到，持有現(xiàn)金或銀行存款是沒(méi)有意義的。”
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?日本薪資上漲是外部通脹和國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力短缺兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果。“從外部來(lái)看，通貨膨脹變得更加強(qiáng)勢(shì)，尤其是在2022年，因地緣政治和戰(zhàn)爭(zhēng)，以輸入型通脹的形式滲透到日本經(jīng)濟(jì)中。”森田說(shuō)。另一個(gè)重要變化則發(fā)生在2021年，這一年由于新冠疫情導(dǎo)致外籍勞動(dòng)者流入減少，日本的勞動(dòng)年齡人口出現(xiàn)顯著下降，最終體現(xiàn)為勞動(dòng)力的嚴(yán)重短缺。日本總務(wù)省發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年，15歲-64歲的勞動(dòng)年齡人口減少58.4萬(wàn)人，跌至7450萬(wàn)，這使得勞動(dòng)人口比例降至日本人口總數(shù)的59.4%，創(chuàng)下1950年啟動(dòng)統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平。
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?“兩種因素產(chǎn)生了某種化學(xué)反應(yīng)，導(dǎo)致對(duì)通脹的預(yù)期升級(jí)，并進(jìn)而改變了企業(yè)的工資制定行為。”森田說(shuō)。
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?在2024年的“春斗”（勞資談判）中，日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)實(shí)現(xiàn)了5.1%的平均加薪幅度，為33年來(lái)首次超過(guò)5%的幅度。在11月末召開的中央委員會(huì)會(huì)議上，日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)圍繞2025年春季勞資談判方針展開討論，目標(biāo)為基本工資上調(diào)3%，定期漲薪部分總計(jì)上調(diào)5%以上。為縮小差距與大企業(yè)差距，中小企業(yè)則提出加薪6%以上。日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)是日本最大的工會(huì)組織，覆蓋大約700萬(wàn)工會(huì)成員，約占日本勞動(dòng)力的10%。
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?自20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“失去的20年”以來(lái)，日本物價(jià)形勢(shì)長(zhǎng)期陷入通縮狀態(tài)，直到近兩年才逐漸擺脫通縮。在森田看來(lái)，日本走出通縮更多地與日本的基本面，特別是人口結(jié)構(gòu)有關(guān)。他指出，日本15歲以上勞動(dòng)人口在2021年出現(xiàn)下降，感受到勞動(dòng)力短缺明顯加劇的企業(yè)，逐漸改變了工資制定行為。一旦工資開始上漲，它會(huì)滲透到國(guó)內(nèi)通脹。“過(guò)去通常認(rèn)為日本的通貨膨脹是輸入型通脹，但現(xiàn)在日本的通貨膨脹更多是出于國(guó)內(nèi)原因。”森田說(shuō)。
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?對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的考驗(yàn)在于，價(jià)格上漲和工資上漲能否形成兩者之間的良性循環(huán)。野村的分析認(rèn)為，四個(gè)渠道可以促成這一良性循環(huán)，即工資上漲向銷售價(jià)格的傳導(dǎo)；受工資增長(zhǎng)的支持，消費(fèi)者支出增加；通過(guò)工資上漲實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)份額提高；實(shí)際工資的增長(zhǎng)。其中第一個(gè)渠道和第三個(gè)渠道已經(jīng)開始發(fā)揮作用，并推動(dòng)日本央行于2024年開始加息。而第二個(gè)渠道和第四個(gè)渠道有望將從2025年開始發(fā)揮作用。
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?野村預(yù)計(jì)，日本的實(shí)際工資增長(zhǎng)將在2025年進(jìn)入正增長(zhǎng)領(lǐng)域，名義工資增長(zhǎng)率將接近2024年的水平，約在2%-3%的范圍內(nèi)，而通脹率將放緩至2%。與此同時(shí)，要保持實(shí)際工資的穩(wěn)定正增長(zhǎng)，勞動(dòng)力生產(chǎn)率需要得到提升。2024年日本在軟件投資方面取得的進(jìn)展將支撐勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高。
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一旦渠道四開始發(fā)揮作用，它將通過(guò)支持消費(fèi)者支出，使渠道二也開始運(yùn)行。屆時(shí)，四個(gè)渠道將共同發(fā)揮作用，維持工資與價(jià)格之間的良性循環(huán)，使日本成為一個(gè)“正常”經(jīng)濟(jì)。
新的風(fēng)險(xiǎn)
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?另一方面，日本經(jīng)濟(jì)面臨的新風(fēng)險(xiǎn)正在浮現(xiàn)。石破茂在當(dāng)選日本首相后宣布解散眾議院并提前舉行大選，但最終執(zhí)政聯(lián)盟自民黨和公明黨未能獲得過(guò)半席位，導(dǎo)致政治不穩(wěn)定加劇。特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)選舉，則引發(fā)了對(duì)全球供應(yīng)鏈分裂、全球貿(mào)易減少和經(jīng)濟(jì)增速放緩的擔(dān)憂。
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?石破茂在11月推出了新政府的首個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激方案。這份規(guī)模為21.9萬(wàn)億日元（約合1400億美元）的計(jì)劃包括支持工資增長(zhǎng)，向低收入家庭提供補(bǔ)貼，激勵(lì)對(duì)半導(dǎo)體和人工智能領(lǐng)域的投資等。
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?面對(duì)10月眾議院選舉的失利，當(dāng)局認(rèn)為選民不滿的原因在于通脹等民生問(wèn)題沒(méi)有得到解決，因此本次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的一大重點(diǎn)是應(yīng)對(duì)通貨膨脹。
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?森田指出，石破茂11月推出的經(jīng)濟(jì)刺激方案旨在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)目標(biāo)：一是通過(guò)增加應(yīng)稅收入中可抵扣的部分為家庭提供支持；二是作為一種政治手段，使反對(duì)黨國(guó)民民主黨能夠與執(zhí)政的自民黨合作。國(guó)民民主黨在眾議院選舉中強(qiáng)烈要求采取針對(duì)家庭的財(cái)政措施。
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?對(duì)日本而言，最直接的擔(dān)憂是美國(guó)對(duì)日本加征關(guān)稅。野村的報(bào)告認(rèn)為，美國(guó)提高關(guān)稅對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)為兩種效應(yīng)：價(jià)格效應(yīng)，即隨著關(guān)稅的提高，日本出口商品的價(jià)格相對(duì)于美國(guó)本土類似商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力可能下降；收入效應(yīng)，即因關(guān)稅提高導(dǎo)致美國(guó)進(jìn)口價(jià)格上漲，從而降低美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的購(gòu)買力。由于日本出口主要由資本品和零部件驅(qū)動(dòng)，對(duì)出口伙伴GDP增長(zhǎng)的敏感性高于對(duì)價(jià)格的敏感性，也就是收入效應(yīng)比價(jià)格效應(yīng)更重要。
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?森田指出，日本計(jì)劃在2027年使國(guó)防開支的比例提高至GDP占比的2%，在這個(gè)過(guò)程中，日本政府也許會(huì)通過(guò)向美國(guó)購(gòu)買更多的軍事產(chǎn)品換取美國(guó)對(duì)日本免征10%的關(guān)稅，但目前看來(lái)仍有許多不確定因素。
如果假設(shè)日本對(duì)美國(guó)的出口從2025年10月面臨10%的關(guān)稅漲幅，野村預(yù)計(jì)這將使日本的出口增長(zhǎng)減少0.2個(gè)百分點(diǎn)。
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?汽車和零部件出口在日本對(duì)美國(guó)的出口中非常重要。對(duì)于日本汽車企業(yè)而言，美國(guó)是僅次于中國(guó)的主要市場(chǎng)。據(jù)日本媒體報(bào)道，2023年日本向美國(guó)出口汽車148萬(wàn)輛，比2022年增長(zhǎng)16%，占日本汽車出口比率的34%。野村的另一項(xiàng)研究顯示，如果美國(guó)對(duì)中國(guó)出口的產(chǎn)品加征60%關(guān)稅、對(duì)日本的出口加征10%關(guān)稅，斯巴魯?shù)臉I(yè)績(jī)所受影響最大，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將被拉低35%。其次是馬自達(dá)和三菱汽車，它們的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將分別被拉低33%和21%。對(duì)于在美國(guó)本土生產(chǎn)比例相對(duì)較高的日本車企而言，它們面臨的影響較小，如豐田的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)可能減少5%，本田則接近于零。
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?從長(zhǎng)期來(lái)看，一些日本企業(yè)可能會(huì)將部分運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)移至海外，給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更大的下行壓力。
本文轉(zhuǎn)自于 財(cái)經(jīng)雜志
